国际性枢纽港 宁波港价值几何(3)

　　集装箱装卸及相关业务

　　2007-2009 年度，宁波港集装箱装卸及相关业务收入的复合年增长率为-9.00%，低于主营业务收入的复合年增长率。影响集装箱业务毛利率的主要因素有集装箱装卸综合费率、集装箱空、重箱比例结构、内外贸箱比例等。

　　铁矿石装卸及相关业务

　　2007-2009 年度，宁波港铁矿石装卸及相关业务收入的复合年增长率为14.98%，高于同期公司主营业务收入的复合年增长率。在费率基本稳定的前提下，影响铁矿石业务毛利率的主要因素是设备修理费用及材料消耗费用铁矿石装卸业务的盈利能力最强。集装箱装卸及相关业务和铁矿石装卸及相关业务是公司主要的利润贡献者。

　　原油装卸及相关业务

　　2007-2009年度，宁波港原油装卸及相关业务收入的算术平均增长率为-2.81%，低于同期公司主营业务收入增长率。公司原油业务毛利率受中转过驳装卸方式影响较大，如果锚地过驳比重下降而码头中转比重上升，则原油业务毛利率相对上升，但变化幅度不大，毛利率相对较为稳定。　　主营业务收入(千元) 83,427 196,088 216,544 207,610

　　其他货物装卸及相关业务

　　其他货物装卸及相关业务主要指煤炭等散杂货业务。2007-2009 年度，宁波港其他货物装卸及相关业务收入逐年增长，复合年增长率为12.53%，超过同期主营业务收入的复合年增长率，主要是由于该期间本公司其他货物中煤炭装卸及相关业务需求旺盛，以及煤的品种结构变化导致平均费收也有所上涨。

　　综合物流及其他业务

　　综合物流及其他业务主要包含水陆运输、港口拖轮服务、船货代理等综合服务业务。2007-2009 年度，宁波港综合物流及其他业务收入逐年增长，复合年增长率为17.90%，超过主营业务收入的复合年增长率，主要是由于该期间本公司水陆运输收入增加等原因。

　　研究机构的盈利预测和估值

　　根据国内颇具影响力研究机构银河证券的数据，对公司营业收入关键假设及预测，银河证券通过分货种预测装卸堆存收入、通过历史数据预测各项业务毛利率，根据营业收入毛利率预测主营业务成本。

　　一定条件下的利润预测

　　假定公司未来三年营业收入增速分别为26%、15%和14.8%，销售毛利率分别为53%、52%和52%。银河证券研究报告的结论是，在上述假设基础上的财务预测显示，归属母公司股东的净利润增速分别为21%、13%和14%，净利润平均增速为16%，新股发行后，未来三年的EPS分别为0.165、0.187和0.213元。

　　可比公司相对估值指标显示，行业平均PB为2.31倍；相对2010年业绩的PE指标为24倍，相对2011年业绩的PE指标为23倍，相对2012年业绩的PE指标为17倍。按照2011年23倍市盈率和2012年17倍市盈率计算，银河证券对公司合理估值区间为3.62元~4.3元。

　　其他券商估值结论

　　安信证券假设各货种装卸费率均维持在目前水平，预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元。如果集装箱装卸费率每标箱能够提高50元(提价10%左右)，将增厚EPS 0.03元左右。安信证券预测公司上市首日定价区间3.74元—4.25元，对应2010年PE为22倍-25倍。

　　广发证券研究报告认为，吞吐能力的扩大将大幅提高公司在集装箱业务方面的竞争优势，解决发展瓶颈。预计2011-2012 年公司集装箱吞吐量保持 15%以上的增速。我们预计公司 2010 年实现摊薄后 EPS 约为 0.16 元，按照港口行业估值我们认为合理的上市价为 4.16元/股。