发行价与社会资源配置有关

　　去年IPO市场的沸腾不仅体现在数量上，其中不少天价公司的出现让A股更为疯狂。针对高发行价和市盈率的现象，各位投行知名人士又有何看法？

　　汪江涛：一级市场是价值发现然后财富放大的市场，财富效应是非常明显的。各位投行的领军人物在IPO项目的发行价格上有什么看法，先请胡博士。

　　国信证券投资银行事业部总裁胡华勇：我觉得跟中国的经济背景和流动性相关，这不是一个企业能左右的问题，还与整个社会资源配置有关，这是从目前的资本市场来讲。

　　中国还有很多个与资本市场类似的安排，所以引导社会大量资源进入这个市场。

　　机构报价呈正态分布，

　　80%报价集中上行区间

　　汪江涛：谢谢胡博士。请朱总结合一个例子来讲一讲，我们知道广发刚做的项目汤臣倍健发行价、发行PE过百，它的价值确实有那么高吗？

　　广发证券资本市场部总经理朱项平：发行价是在询价的基础上定出来的，监管部门在中间没有太多影响。汤臣倍健的发行价格是110块钱、市盈率115倍，有几个方面原因：

　　第一，汤臣倍健是去年第四季度发行的，现在的中小板、创业板都是优中选优的企业，我们公布的市盈率是115倍，但按2011年的市盈率计算就是30多倍，那就是很合理的估值了。机构询价报价的时候更多的是参照了2010年、2011年的数据 .

　　今年发行市盈率高的企业都有一些特点，一是绝对属于朝阳产业，市场容量大，像汤臣倍健是做保健品的，现在亚健康很严重，保健品的需求量很大；

　　第二，是行业的龙头；

　　第三，有好的成长性；第四，有好的团队。

　　正是如此，大家给出比较高的PE。发行完成之后我们发现高市盈率的股票在市场上受到追捧。

　　汪江涛：刚才提到了机构询价，据说500多家询价机构为了得到配售会拼命提高价格，对询价机构无序报价您是怎么看的？

　　广发证券资本市场部总经理朱项平：整体来说所有报价是正态分布，有80%以上的报价是集中在发行价格上行区间里，有少量可能是低于发行价或高于发行价的，最高的和最低的有40多块钱的差异，大部分还是比较理性的，但不排除个别情况。

　　发行时机选择很关键，

　　参考区间上限不超20%

　　汪江涛：那王总对于发行三高现象是怎么看的？

　　光大证券投资银行副总经理王金明：我觉得造成这个情况不能说完全是发行的问题，可能还有货币政策包括供求关系、汇率等方面原因。

　　企业最终的发行价格有几方面的作用。一个是保荐机构，保荐机构包括保荐代表人、投行、研究所；另外，发行人在过会的时候不可能去想发行溢价的事情，他全部的精力是放在过会上，但一旦过会以后发行人的目标马上转到价格上，希望价格越高越好。

　　一般来说是参考两个目标，一是前段时间发行的是多少钱，二是同行业或同一个地区发行的是多少钱。

　　这对于保荐机构来说是理性的，定价的时候要由本公司研究所出具报告，这个报告应该决定企业的发行价格，这是最基础的，而这本报告的产生是由投行和研究所调查共同完成。

　　企业从过会、发行到询价的周期很短，研究员没有太多精力对企业做深入的了解，不可能挖掘出很多的价值。所以对相关行业我们要及早的介入，保证研究员有足够的精力和时间完成研究。

　　研究报告出来之后，各个行业和企业下面还有很多子行业，这会对分析员造成一定难度，最后就靠定价引导来最终判断企业的价值。

　　还有是询价，询价过程中机构投资者(基金公司)有自己的方法，通过路演来发现企业的价值。而路演如何能够迅速与研究员达成投资的共识。

　　一个企业能不能发一个好的价格？作为保荐代表人有发行时机选择的问题，行业周期是处于什么阶段，这个企业本身的发展在最近三年处于什么阶段，而且一个企业上市的时候可能市场比较大，有的企业已经完成这个阶段成长性最好的时候，各个阶段企业的发行情况要充分考虑。