新股发行二次改革的失败根源：审批制(2)

　　新股发行询价市场化改革的目的就是为了让新股发行回归理性，但二次改革后的实际市场效果却在表明，新股IPO发行定价正在朝着背离理性的方向越走越远，颇有某种“我不杀伯仁，伯仁却因我而死的味道”。

　　据有关报道，截至11月30日，作为新股发行第二阶段改革标志性举措，第7类询价对象推荐工作已于11月30日结束，保荐机构合计推荐的第7类询价机构为244家。至此，国内现有的询价机构总数已经达到了512家，第7类询价机构家数占比近半，其中私募基金占据一成。

　　此前，市场曾经普遍预期私募是在用自己的钱投资，打新股时报价会相对谨慎，但记者调查发现，新股发行二次改革以来，私募机构网下申购报价并非如想象的那样理性，申报的价格虽不是最高，但出手也相当大方。

　　近日，一位业内人士向记者透露，一些私募基金对中签率较低不是十分满意，决定在日后的网下询价中要价格适当的高报一些。管理层寄望私募基金从理性出发的设想恐将再次落空。

　　IPO三高症结根源

　　“无论是引入国外的存量发行，还是修补交易所发行系统漏洞，杜绝询价人为制造恐慌、操纵，在IPO新股供给高度短缺不发生根本改观的前提下，新股IPO发行三高的状况不会明显改善。”上海某证券公司投行保荐代表人如此评价新股IPO三高持续高热不退。

　　记者查阅数据资料发现，截至12月13日，中小板、创业板共计有26家中小企业IPO上市。这26家计划募集资金项目投资总额仅为93.47亿元，而网下配售、网上发行冻结的资金合计却高达3.38万亿，整个市场打新股的资金相当于计划募集资金总额的361.86倍。参与IPO新股发行的市场资金规模如此庞大，相比之下上市公司实际所需募集资金数量又如此有限，这就决定了新股IPO三高不可能退烧。

　　26家中小板、创业板上市公司IPO计划募集资金93.47元，实际募集资金237.78亿元，实际募集资金平均超募了190.9%，也就是说，上市公司募集项目投资实际上只需要一元钱，但在高价发行之下，狂热的市场却慷慨地给了上市公司三元钱，新股IPO一级市场需求之火爆由此可见一斑。

　　那么，中国股市中小企业IPO资源是否真的这么稀缺呢？

　　深圳证券交易所总经理宋丽萍不久前在第九届中国证券投资基金国际论坛上透露，除了目前已上市的上千家公司，目前在审核部门排队的就有300来家公司；在保荐机构手里面辅导的还有500多家公司；还有各地储备的一些上市资源，不完全统计还有1000家左右。

　　据了解，在目前发行审核制度下，一个IPO项目从备案沟通、预审到过会、拿上市批文，再到网下询价配售、网上发行，平均耗时短则五六个月长则七八个月，有的需要时间会更长。

　　假设排队等候公司IPO没有人被否决，按照每个项目发审上市平均历时五至六个月计算，正在排队的300家公司最终上市所需时间则长达1500—1800个月。

　　一边是在审核部门排队的拟上市公司排成了看不到尽头的漫漫长龙，一边是数万亿资金对新股IPO需求如饥似渴，新股IPO三高显然与目前发行审核周期过长、行政核准审查效率无法满足市场井喷需求有关。

　　针对提高发行速度的建议，那位上海某证券公司保荐人不无讥讽地说道，“发审委委员就那么二十几个人，却在负责着全国上千个IPO项目的审核，即使让他们不吃不喝、加班加点也无法满足市场需求。”

　　有业内人士表示，目前新股IPO发行的速度已经明显加快，再要求证监会进一步提高发行速度已经不太可能，因为中国的IPO审核目前仍为实质性审核，刚性周期决定了发行速率无法再次提高，除非IPO发审委员阵营大幅扩大，从二三十人扩大到几百人、几千人。

　　新股IPO三高无解的困局，让人想起了中国证券市场设计者、前中国证监会副主席高西庆不同凡响的设想，把发审权还给市场。