新股发行二次改革的失败根源：审批制

　　中小企业IPO“三高”高烧持续不退且愈演愈烈，不仅灼烧着投资者脆弱、敏感的神经，而且对新股发行二次改革的成败发出严峻挑战。

　　继本报《催生IPO三高顽疾券商在前基金在后》独家报道推出后，整个市场开始把目光从对三高高烧不退的关注，转为对三高乱象根源的审视和探究。

　　北京某证券公司资本市场部负责人并不认同券商基金为IPO三高顽疾背后推手之说法，该负责人直言相告，“在新股IPO网下配售询价过程中，虽然不排除一些券商或社会中介机构工作人员会通过各种方式向询价机构施加心理压力，利用其强烈希望中签心态引诱他们抬高申购报价，但此类操纵只能对某个中小企业IPO或在某一个时段发挥作用，而所有在中小板、创业板上市的IPO普遍三高，这绝对不是券商投行一家之力所能做到的。”

　　上述负责人强调，“现在外界动辄将新股IPO三高归结于券商投行的操纵和基金机构询价及二级市场投资的非理性，此种看法似是而非。一旦绝大多数机构在网下询价申购时都丧失了理性，其集体疯狂也就不再是新股IPO三高的原因，这背后必定与某种制度上的缺陷紧密相关。”

　　IPO让理性走开

　　近日，记者就新股IPO三高在业内调查时听说了一个非常有趣的传闻，那就是国金证券和红塔证券登上了投行圈内非诚信申购报价的黑名单。

　　据了解，国金证券和红塔证券在参与多个中小企业IPO网下询价时，这两家公司的申购报价通常是所有询价机构中最低的，最令相关投行保荐机构无法忍受的是，他们申报的价格竟然会比主承销商研究员给定的估值区间下限还低50%。

　　有一次，国内某证券公司对其报价行为实在看不过去，随手就抄起电话警告国金证券和红塔证券负责网下配售询价的联系人，告诉他们以后再参与IPO询价时要表现得有点诚意。

　　对上述传闻略知一二的上海某券商资本市场部负责人对国金证券和红塔证券询价做法的评价是，“询价机构网下申报价格应该考虑整个市场的平均溢价水平，虽然许多询价机构为了能够中签把价格玩儿命高报是不理性，但那些无视其他机构报价水平、一厢情愿地想在新股IPO捡漏也是非理性的。”

　　那位来自上海的某券商资本市场部负责说话时的表情告诉记者，在他看来，说国金和红塔网下配售超低报价不理性还算是客气，明显可以感受到的弦外之音是，“IPO询价，非诚勿扰！”

　　那么究竟是什么原因令新股IPO保荐机构对高价发行如此信心爆棚呢？

　　一位不愿透漏身份的深圳某证券公司资产管理部人士对新股发行询价二次改革市场效果的评价令人大吃一惊。

　　该人士直言不讳地告诉记者，“新股发行二次改革扩大了询价对象，不仅如此，对超额申购的IPO还取消了配售，摇号中签的做法不仅加大了网下配售询价竞争的激烈程度，而且变相鼓励所有询价机构争相抬高报价，因为，在往日，网下申报价格进入有效报价范围后，不管怎么样，都会通过配售或多或少的拿到一些筹码。但现在不同了，网下询价摇号中签将新股IPO发行变成了幸运彩票大推销，所有询价机构的第一想法就是不能把报价报得太低，必须不惜代价杀进有效报价范围，尔后才有摇号中奖的机会。”

　　至此，我们终于才可以理解中金公司自营部门貌似博傻实为理性的做法。在涪陵榨菜(002507)网下询价时，第一次拟申购400万股的报价给出19元，第二次同样拟申购400万股的报价则给出了42元的天价。其这样做的目的就是为了不让自己的申购报价因为偏低而成为无效报价。另外，中金公司超高价博傻新股IPO询价还有一个不为外人所知的小算盘，那就是发行价报的向天一样高都没关系，发行价格的最终确定是在申报报价下限和上限之间选取一个中间价，对高报价不用承担任何后果，即使发行价格最终被大幅抬高，那也是所有询价机构一起买单。