恶意圈钱问题多 新股发行需拨乱反正(3)

　　虽然深交所针对超募资金发布规范指引，要求“超募资金应当投资于公司的主营业务”。问题是，对于实际融资额超出其拟投资项目总额几十倍的企业而言，这么多资金如果都投资于企业现有的主营业务，形成的巨大产能是否会导致巨大的产能闲置并使企业陷入困境？如果投资于企业原本不熟悉的产品项目，是否会面临巨大的投资风险？

　　事实上，目前绝大多数企业将这些资金存入银行，获取利息收入，但大量高流动性的现金存放银行，仍然面临风险：如何防范企业高管的道德风险？企业高管是否会虚构投资项目、投资总额，通过虚增设备采购价款、虚增工程造价等灰色渠道将企业资金据为已有，甚至直接非法挪用企业资金？

　　实际上，创业板、中小板企业IPO中，突击入股、PE腐败、超募资金挪用、保荐机构与保荐代表人违规问题已日益显现。

　　个人认为，在现行的中国股市管理体制下，不从根本上进行改革，而是单纯地强调新股发行价格市场化，某种程度上而言，实际上使现行的创业板沦为权贵资本掠夺社会公众财富的一种道具。是的，因为“壳资源”价值的支撑，这些高价发行的创业板股票中，多数仍未跌破发行价。但是，随着越来越多的圈钱大军涌入这个市场、“壳资源”必将持续贬值，而创业板高成长光环也将随着时间的推移日渐褪色，并最终破灭。

　　审批权力退出是新股发行市场化改革关键

　　在香港股市，由于大量“仙股”的存在，壳资源的价值不过百万元级，为什么内地A股市场“壳资源”价值高达22.97亿元？一个最重要的原因是，香港资本市场是一个真正市场化的市场，企业上市实行注册制；而内地市场仍然是一个非市场化的市场，企业发行、上市、并购重组、退市等各个环节都由监管当局审批。上市过程中的层层审批以及退市环节的不完善，导致A股市场“壳资源”奇货可居，整个市场估值体系严重扭曲。

　　目前A股市场是全球主要交易所中惟一对IPO实行核准制而非注册制的市场。在IPO实行核准制，只有极少数企业能够获准IPO的市场环境下，整个市场估值体系被严重扭曲。只有将新股发行由核准制过渡到注册制，才能从根本上改变当前市场估值体系畸形的现状，也只有在此基础上，新股发行价格的市场化改革才具有一个良性的市场环境。

　　中国股市的市场化改革最终目标是让各类行政审批权力从市场退出，构建真正的市场化。衡量中国股市的市场化改革成败的关键，是看在改革进程中权力在这个市场的寻租空间是扩大了还是缩小了。在新股发行审批环节没有放开的情况下，将发行价格放开且不对融资规模进行限制，这意味着发行人、承销商受利益驱使，必然会试图推高发行价、推高超募规模，以谋求其利益最大化。IPO的高发行价、高超募资金不是基于发行企业的内在价值，而是基于一个极端扭曲的市场估值体系。这不仅造成了巨大的不公平、引发了股市的一系列问题，而且事实上扩大了权力的寻租空间，有可能诱发、加剧新股发行各个环节的腐败问题。

　　个人认为，在新股发行市场化改革进程中，可以考虑的是首先将新股发行、上市审批权由证监会下放至交易所，使发行审批权与市场监管权相分离，并逐步推进上交所和深交所的新股发行由核准制过渡到注册制；另一方面，为避免证交所对权力的迷恋而无限期拖延改革进程，应引入竞争机制，允许内地企业在香港交易所发行以人民币计价的股票，允许内地投资者直接投资港交所以人民币计价的股票。由此使上交所、深交所和港交所等中国三大证券交易所处于同台竞争状态。通过引入港交所的竞争，推动上交所和深交所的新股发行最终由核准制过渡到注册制。在由核准制过渡到注册制的过程中，为了减少其对市场的冲击，可以考虑在改革初期对发行价格、融资规模进行限制。

　　当然，就短期而言，在当前市场环境下，当务之急是要解决由超额募集资金所引发的一系列问题，最切实可行的办法就是限制超募，使证券市场发挥其应有的优化资源配置功能，而不是放任甚至纵容超募，使大量社会资源闲置甚至处于高风险的境地。