恶意圈钱问题多 新股发行需拨乱反正(2)

　　当一家企业上市后将股东权益全部亏光、净资产归0时，其壳资源的价值可以高达22.97亿元！那么，当一家创业板、中小板企业上市时，无论其经营业绩及成长性如何，其上市后的总市值至少应该为22.97亿元！对于一家总股本5000万股的中小板企业而言，其股价至少应该达到45.94元！这就是在当前中国股市特定市况下创业板IPO中“三高”的内在原因，如果不对其融资规模加以限制，则必然导致高超募率。

　　因此，导致创业板“三高”的根本原因是“壳资源”价值畸高整个市场估值体系畸形，以及管理层对IPO融资规模的放任。在一个市场估值体系严重扭曲的市场，新股发行价格的市场化，只会导致新股发行价格严重背离其内在价值，并由此引发一系列问题。

　　新股IPO“三高”问题多

　　1。高溢价发行有违证券市场公平原则

　　笔者从首批28家创业板新股中随机抽取了一家公司——中元华电，其新股发行拟募集资金项目总额1.85亿元，实际募集资金5.26亿元，超募率184%，发行价32.18元，发行市盈率52.6倍，发行市净率高达12.98倍！

　　新股发行前，中元华电总股本4865万股，净资产12058万元，每股净资产2.48元，发行新股1635万股，募集资金52614万元；或者说，发起人股东出资12058万元，持有公司4865万股，而社会公众股股东出资52614万元、持有1635万股。高市盈率、高市净率发行导致一个极不合常理的结果是，发起人股东以19%的出资额获得发行后公司75%的股权，而社会公众股股东以81%的出资额仅获得发行后公司25%的股权，如此巨大的反差凸显二者处于极不对等的地位，显然有违证券市场的公平原则。

　　2。财富骤增效应会诱发虚假上市

　　新股发行后，中元华电净资产由发行前的12058万元增加至64672万元，净资产增幅高达436%！以该公司2008年度净利润4644.8万元计，募集资金相当于其11.3年的净利润！企业家们还会有足够的热情继续辛苦打拼创业？

　　新股发行后，公司每股净资产由发行前的2.48元增至9.95元，以净资产计，发起人股东财富增值301%！如果以二级市场市价计，财富增值幅度更是惊人！这种财富骤增效应很可能会诱发过度包装、甚至虚假上市。

　　前期苏州恒久IPO招股说明书中虚假陈述，在媒体的揭露下现出原形，导致其在通过发审会后未能发行上市。

　　近期以148元天价发行的海普瑞受到市场广泛质疑，其招股说明书及相关资料疑点丛生，有明显的过度包装之嫌。

　　3。夸大募资项目规模是普遍现象，实际超募远超过公开披露数据

　　多年来，一些企业为了上市圈钱而罗列一些似是而非的拟投资项目，一旦圈钱成功，投资项目则被束之高阁。臭名昭著的银广夏“超临界萃取项目”曾经因其高投资回报率而受到热捧，最终神话破灭，“超临界萃取项目”沦为笑谈。近几年管理层对此监管虽然越来越严，但类似问题仍时有发生。

　　在新股发行价格市场化、对IPO融资规模不加限制以后，发行人为了尽可能多地圈钱，有意夸大其募资项目规模。

　　中元华电新股发行拟募集资金项目总投资1.85亿元，实际募集资金5.26亿元，超募率184%。笔者根据其现有项目投资额计算的其募集资金拟投资项目投资额实际仅需2807.4万元，远低于其招股说明书中所称的1.85亿元，而实际募集资金5.26亿元，超额募集17.7倍！

　　海普瑞新股发行拟募集资金项目总投资8.65亿元，实际募集资金59.35亿元，超募率586%。笔者根据其现有项目投资额计算的其募集资金拟投资项目实际仅需1.44亿元，远低于其招股说明书中所称的8.65亿元，而实际募集资金59.35亿元，超额募集40.2倍！

　　可见，在当前新股发行价格市场化、对IPO融资额完全不加控制的情况下，发行人有意夸大其募资项目规模是一个日渐普遍的现象。由此导致大量资金闲置，甚至被违规挪用。