长江证券：给予世茂股份“推荐”评级

　　我们为何看好商业地产

　　传统住宅开发模式在当前市场环境中遇到的困境。在这样的情况下，我们把目光投向商业地产，看好商业地产的原因主要有以下三个方面。第一，长期来看，城市化、人均收入等宏观数据支持商业地产的规模增长；第二，短期来看，目前政策环境有助于资金流向商业地产；第三，住宅与商业的长期背离。

　　为什么看好世茂股份

　　我们认为城市综合体模式有如下三点优势：第一，城市综合体模式迎合了各地政府的土地出让捆绑一定商业配套的现实要求，具有拿地的优势；第二，其资金来源更加多元化，包括自身持有成熟产品抵押贷款、保险资金进入以及未来REITS的兴起；第三，通过商业地产有效撬动出售的写字楼与住宅的价格，使得其售价高于同区域内其他的开发商。此外，世茂的城市综合体具有很强的复制性。

　　对于市场担心问题的解答

　　世茂资产虽然大多分布在二三线城市，但是进入的城市都是消费能力较为旺盛的区域，且都是新城中心位置，如常熟、绍兴。管理能力方面，从其他成熟公司挖来管理人员，在首座城市综合体---绍兴项目我们可以看到效果。

　　盈利预测与评级

　　10-11年EPS分别为0.78、1.21。从PE的角度来说相对于增长率来说估值较低，且NAV估值也有优势。首次给予“推荐”评级。