湘财证券：维持九龙电力“买入”评级

　　公司签订山东核电离堆废物(SRTF)项目合同公司控股子公司远达环保工程有限公司与美国EnergySolutions EU Limited组成联合体，共同承担了山东核电有限公司离堆废物处理(SRTF)项目的设计、设备供货及技术服务。其中：中电投远达环保工程有限公司主要负责除主要工艺系统之外的设计、设备供货及技术服务，合同价格为人民币约2.43亿元(不含ES公司合同价款).

　　公司核废料处理领域迈出实质性一步此前，公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司已与中电投核电有限公司等单位共同组建“中电投山东核环保有限公司”，其中远达环保工程有限公司持股30%。而本次的山东海阳核电SRTF项目则标志着公司在核废料处理领域迈开了实质性的一步。

　　离堆废物处理设施(SRTF)简要介绍离堆废物处理设施(SRTF、Site Radioactive Treatment Facility)，也称作厂址废物处理设施，主要包括：设备和场地排水和废液处理系统、放射性废液系统(WLS)、放射性废气处理系统(WGS)和放射性固体废物处理系统(WSS)。项目承包商主要承担项目的设计、设备供货及技术服务。

　　核废料厂址处理(SRTF)市场空间广阔作为高效清洁能源，近年来我国核电发展迅猛，到2009年底已投入运行908万千瓦。根据2009年的《核电中长期规划调整》，到2020年我国核电装机容，量将达到7500万千瓦；而在即将择机出台的《新能源产业振兴规划》中，核电装机容量或将达到8000万千瓦以上。根据国家相关标准，核电厂厂址废物处理设施(SRTF)必须与核电项目主体工程同时设计、同时施工、同时投产；也就是说SRTF是核电站装料运行必须具备的前提条件。因此，未来我国将新建大量核电站SRTF设施。以本次海阳核电一期2台AP1000百万千瓦机组的SRTF设施投资为基础进行简单测算，若SRTF投资为5亿(假设本次公司合同占总合同的50%)，假设2020年运行核电机组8000万千瓦(且均为百万千瓦级)，则未来10年SRTF市场空间约为200亿人民币。由于SRTF技术的壁垒以及核安全的敏感性，参与这个市场竞争的企业相对于其他电力环保领域要少得多，公司SRTF业务的未来成长空间广阔。

　　中低放核废料处置(LLWD)公司另一个值得关注的是中低放核废料处置(LLWD、Low Level Waste Disposal)业务。与SRTF不同，LLWD是对中低放核废料的永久厂外处置封存，需要专门的核废料处置场，目前我国已有西北和华南两个处置场。由于涉及到国家核安全，目前国内仅有三家具有牌照的中低放核废料处置企业，公司为其中之一。从目前的公开信息来看，由于国内核废料处置市场刚刚起步，LLDW的盈利模式尚不明朗。但可以肯定的是，由于每座百万千瓦反应堆每年将产生550m3中低放固体废物，我国在过去30多年运行中积存了几万立方米的中低放固体废物，而未来这些中低放核废料的数量将为更为惊人。因此，中低放核废料处置(LLWD)也将成为公司中长期业绩的一大看点。

　　投资建议公司前期已收购9个脱硫BOT项目，且未来剥离非环保资产将使公司成为完全意义上的环保上市企业，大股东的鼎力支持使其环保业务发展充满想象空间。我们认为本次海阳核电厂址废物处理项目合同的签订，标志着公司在另一重要电力环保领域—核废料处理领域迈出的实质性一步，随着我国未来核电装机容量的大幅提升，公司的SRTF业务具有广阔的成长空间。同时，中低放核废料处置(LLWD)短期内虽然难以贡献业绩，但中长期是公司的一大看点。且核废料处理领域由于其高度敏感性和特殊性，其行业进入者较其他电力环保业务少得多。而公司背靠中电投，形成了多数企业难以逾越的壁垒。在考虑本次山东海阳核电SRTF项目的情况下，我们上调公司2010-2012年摊薄后的业绩分别为0.19、0.36和0.41元。鉴于公司未来的良好发展前景，我们维持公司的“买入”评级。