光大证券：维持天虹商场“增持”评级

　　天虹商场于2010年9月17日与中航技术深圳公司签署了《业务协同与支持框架意向备忘录》，双方今后将通过租赁、购买商业物业的方式，建立更高层次的战略合作与业务协同关系，力争使中航技深圳公司依托旗下的商业地产开发平台，为公司拥有更多的自有产权门店、实现业务快速扩张。此外公司同时与莱蒙国际集团签署了《战略合作框架意向备忘录》，愿意进一步在房地产开发和商业项目拓展方面发挥各自的资源和专业优势，拓展新区域和新项目，创造更好的经济效益。上述备忘录均不涉及具体投资和金额，仅为双方合作意向达成的备忘。

　　因人成事，未来适度重资产是大趋势：

　　目前天虹商场41家门店中仅有厦门大西洋、深南天虹两家自有物业，加上未来东莞威尼斯门店也仅仅拥有三处重资产经营门店。我们认为目前天虹轻资产快速外延扩张短期内可以低成本、提高资产有效周转率，但在物业租金不断上涨的环境下，“轻资产”模式仍会留下租金成本的长期隐患。而公司此次和中航技术深圳公司以及莱蒙国际集团签订备忘录，实属因人成事、双赢合作的典范。通过和第三方共同进行商业地产开发和拓展新项目，不仅可以借助母公司和他方的资金实力，跨过重资产道路上较为高额的资本门槛，缓解零售业依靠自身资金较难迅速实现重资产的通病。

　　而且公司通过战略合作关系，采取适度重资产模式开发的物业还将给未来天虹商场带来长期物业价格上涨的好处。此次合作备忘录尚未涉及具体金额和标的，但我们对天虹未来外延扩张较有信心。未来适度重资产是行业大势所趋，天虹商场此次因人成事的通力合作也给行业其他零售商囿于资金压力资产较轻的困局提供了一个极佳的解决方案，当然我们相信公司较强的股东背景亦是方案成功推出的一大功臣。

　　稳健而不失野性的“白马”，维持增持评级：

　　我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.17/1.61/2.11元的预测，以2009年为基期未来三年CAGR为33.3%，认为公司的合理价值在48.30元，六个月目标价48.30元，对应2011年30倍市盈率，维持公司“增持”评级。我们认为公司外延扩张仍属于稳健可控范围，每年10家的外延扩张仍保持着年轻团队的激情和梦想。未来公司核心优势商圈加密布局，二、三线城市开拓布局享受城市化盛宴的策略将使得公司规模不断壮大，堪称稳健而不失野性的“白马”。

　　风险分析：

　　公司外延扩张轻资产模式抵抗租金上涨能力较弱，新开门店培育期延长超预期。