海通证券：给予智云股份“增持”评级

　　日前我们对智云股份进行了调研，就公司目前的经营情况、未来的发展方向等问题，与公司领导进行了交流。

　　1。自动化装备业龙头，研发实力国内领先。

　　智云股份是一家民营企业，公司主营业务为成套自动化装备的研发、设计、生产与销售，以技术为依托为客户提供系统解决方案。产品囊括了自动检测设备、自动装配设备、清洗过滤设备、物流搬运设备及切削加工设备等五大类。公司2009年营业收入1.24亿元，过去三年收入增长较快，随着募投项目陆续投产，产能瓶颈解决及研发实力的增强，预计未来仍将维持较快增长。

　　研发设计能力是公司核心竞争力：公司产品均为非标产品，可根据用户具体需求进行设计和生产，公司以其“精密、高效、柔性、可靠、成套、低成本”的设计特点已成为国内主要成套自动化装备方案解决商之一。受产能限制，目前公司收入主要来自于汽车零部件行业，尤其是汽车发动机行业。自动化设备是资金和技术密集型行业，没有长期的技术积累和沉淀，是难以达到现代装备对产品设计的技术要求，公司目前有近百人的研发团队，公司大部分员工都具备大学以上学历。截止2009年底，公司技术人员占公司总员工人数的63%，研发设计能力是公司的核心竞争力所在，也是公司行业地位和高毛利率的保障。公司为员工建立了比较完善灵活的激励机制和培养方案，募投项目投入后，公司还计划大量扩充技术人员，提高研发能力。

　　2。公司目前订单情况良好，汽车发动机更新换代不断产生对设备的需求。

　　公司目前订单情况良好，公司产品生产周期较长，目前订单已能够保障下半年和明年收入的较快增长，汽车行业经历大规模产能扩张后，未来扩张速度可能下降，但汽车产品更新换代较快，导致对设备的更新需求较大，尤其是国家对汽车排放标准的不断加强，发动机不断改进，不同型号的发动机必须要单独设计对应的自动化设备，有利于促进公司产品需求，一般情况下，公司产品的无形损耗大于自然折旧，往往自动化设备还没到使用寿命就被淘汰更新了，因此汽车行业产能扩张速度下降对公司影响有限。

　　3。公司产品具备可移植性，未来将向新能源、铁路设备等应用领域拓展，替代人工。

　　公司的自动化产品适用于重复大批量生产的场合，可替代人力重复劳动，并具备精度高，质量稳定的优点，因此在产量大、质量要求较高的汽车行业应用较广泛，未来随着人工成本不断提高，产品质量要求加强，越来越多的行业将有动力应用自动化设备。目前自动化设备领域仍是外资品牌占主，公司一方面在汽车零部件领域拓展市场空间，继续进行进口替代，另一方面公司积极寻求在其他领域突破，如高铁设备、风电叶片、太阳能发电、新能源汽车零部件等领域，都有可能用到自动设备进行加工，是公司长期的利润增长点。

　　4。市场主要被外资品牌占据，进口替代空间巨大。

　　从行业整体竞争格局看，外资占据我国自动化成套设备市场约70%的市场份额，高端领域占比更是高达90%以上，国内企业在控制技术、通讯技术等各领域都与外资品牌有一定差距，目前公司在国内的竞争对手主要有意大利柯马股份有限公司、瑞典ABB公司、德国轮辐德装配技术公司、意大利捷飞特股份有限公司、德国FROEHLICH有限公司等。公司技术水平在国内处于领先，但与外资企业相比，技术和规模上仍有差距，未来随着公司研发能力加强，有巨大的进口替代空间。

　　5。募集资金项目有助于公司缓解产能瓶颈。

　　公司IPO发行1500万股，投资以下两个项目。由于公司产品生产周期较长，且都为非标产品，要根据客户需求单独设计研发，目前公司产能瓶颈已非常明显，限制了公司提高市场份额，募投项目完成后，公司产能和技术水平将获得大幅提升，一方面可缓解公司产能瓶颈，另一方面有助于公司提高产品技术水平，优化产品结构，巩固公司在市场的竞争力。