浙商证券：给予智云股份“买入”评级

　　公司是中国自动化装备行业的龙头企业。

　　智云主要为客户提供成套自动化装备的系统解决方案，产品线最为丰富，涵盖自动化装备的各个细分产品领域，主要包括自动检测设备、自动装配设备、清洗过滤设备、物流搬运设备和切削加工设备等。

　　2008年，公司主导产品自动检测设备和装配设备销售额市场占有率在3.76%、1.04%，分别排名第一和第三。客户涵盖国内90%以上的汽车发动机产商。目前公司业务主要集中在汽车发动机领域，但由于其技术复制性较强，因此未来可拓展至轨道交通、新能源、环保和医疗等领域，这也预示着公司长期成长空间无忧。

　　公司核心竞争力在于系统方案设计，属于轻资产型企业。

　　公司业务链包括成套自动化装备的研发设计、装配生产、销售和服务。我们认为，公司核心竞争力在于以技术为依托，为客户设计成套自动化装备系统方案。公司是典型的技术性企业，而非传统的装配制造企业。

　　目前，公司技术人员数量占比63.25%，前期根据客户的个性化需求进行的方案设计占整个产品周期的50%以上，而外购件成本占比则达到53%。正由于公司专注于整体系统方案的设计和服务，从而占据价值链的两端利润高点，因此公司毛利率一直维持在40-50%左右，净利率在20%以上。

　　多因素驱动未来业绩增长。

　　中国汽车业处于普及期，需求仍将快速增长。根据发达国家的经验，人均GDP在1000-10000美元之间是汽车普及阶段，人均GDP在10000美元以上为汽车成熟期。对比此标准，中国仍处在汽车普及期，汽车产销量将快速增长，因此相关的自动化装备需求仍具备可观的增长前景。

　　再制造市场兴起提供新的增长点。作为具有鲜明低碳经济特征的新兴产业，中国再制造产业市场潜力巨大。目前发动机、变速箱、离合器等汽车零件再制造是主要发展方向，美国汽车零件再制造的市场规模占其全部再制造产业的50%左右，而其中再制造发动机则占汽车维修配件市场的85%以上。

　　再制造需要对回收汽车零件进行拆解、清洗、无损检测、表面处理等，这些过程必然将拉动自动化清洗、检测和装配设备等的需求增长。目前，智云承接了东风康明斯的发动机再制造装配线项目，预计首条再制造装配线将于10年下旬交货。

　　国家在积极推进汽车零件再制造的同时，还组织开展工程机械、工业机电设备、机床、铁路机车设备和矿采机械等的再制造。智云作为行业龙头，将充分受益于中国再制造产业的发展。

　　制造业产业升级拉动需求增长。制造业产业升级对公司产品需求的拉动主要来自两个方面：一是产品升级带动自动化装备的更新替换需求，如发动机欧Ⅳ标准的执行将促使各大生产商对发动机进行升级换代，从而带来自动化装备的更新需求。

　　二是机械替代人工带动的需求增长。中国劳动力成本正处在快速上升阶段，这样对于大部分利润微薄的制造企业来说，他们的盈利空间将受到进一步的挤压。在此大背景下，机械替代人工以压缩成本、提高生产效率将是中国制造业发展的大势所趋。

　　进口替代空间广阔。在国内自动化装备需求快速增长的同时，外资品牌占据了国内70%的市场份额，尤其是高端领域由ABB、柯马和捷飞特等跨国巨头所垄断。在存量和增量市场都具备良好发展潜力的情况下，公司产品性价比优势明显，因此进口空间广阔。

　　公司将以超募资金积极介入其他相关领域。

　　公司自动化装备成套系统方案的关键技术具备良好的可移植性，可广泛应用于汽车、轨道交通、电子、医疗、风电设备、太阳能设备和新能源汽车、电池和电动汽车等多个领域。由于产能限制以及汽车行业需求增长迅速，公司目前主要集中于汽车发动机领域。

　　鉴于轨道交通、新能源设备和新能源电池的广阔发展空间，公司正考虑介入相关的自动化装配领域。公司此次IPO超募1.39亿元，我们预计公司很可能将以超募资金积极进入具有巨大发展潜力的市场。