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业绩简评:
合肥三洋2010年收入30.5亿、增长50.9%;净利润3.02亿、增长46.2%;EPS0.567元,基本符合我们月报中0.542元的预期。
公司同时披露了融资不超过11亿元、发行底价12.28元的定向增发预案。
经营分析:
年报看点是在竞争加剧中,公司的高盈利能力维持得比我们预期的要好:4Q公司净利润率9.4%无论环比还是同比都有上升,而且是在成本要素持续上涨的背景下,说明公司通过变频洗衣机占比的提高、以及变频电机下半年后开始有自制能力两方面,维持住了一直以来的高盈利能力。
依然追求规模快速扩张,因此选择差异化发展道路,定增主打变频牌:尽管2010年公司增速明显优于行业水平,但单季度收入同比增速逐季下降,说明仅靠单一洗衣机业务无法再支持公司追求的规模快速扩张,这也是我们理解本次公司提出定向增发预案的原因。定增项目的实施将带来两大增长点,一是变频洗衣机结构占比将能提高到80%带来高盈利能力可能持续;二是变频电机将有600万的对外销售量,该产品净利率是整机的两倍之多,因此在新增业务收入的同时盈利能力还能提升。而且这样的发展路径增加了与海尔、小天鹅等同行的差异化点,能够引导行业产品结构升级,对于产业升级与和谐发展也有好处。
2011年费用投入可能加大:2011年公司在收入规模上继续规划30%以上的增长(30亿增长到40亿),但由于还将推广高端副品牌“帝度(Diqua)”,以及自有资金先行投入定增项目,预计费用投入可能加大,利润增速将继续低于收入增速。
盈利调整及投资建议:
考虑11年费用投入可能增大,我们调整2011-2013年预测:收入40.7、55.5、68.6亿元,增速33.6%、36.2%、23.6%。EPS0.72、0.96、1.24元,净利润增速26%、35%、29%。
目前股价对应20x11PE,我们认为从上半年来看估值已经合理;后续还可期待外延式扩张带来的业绩超预期,即去年9月临时股东大会通过的延伸至冰箱、洁身器、净水器等大小家电的进度(需要获得松下的品牌授权)。定增如按现价将稀释EPS15%以上,如果审批顺利,4Q有望实施。
维持“买入”建议。
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投资亮点 1.公司主营电力开发;生产和销售。截至2010年年末,公司拥有南阳天益发电...[详细]