国泰君安：给予同德化工“谨慎增持”评级

　　公司2010年实现营业总收入、净利润同比增长34.12%、16.92%。乳化炸药产品收入同比增长59.22%，是收入增长主动力，白炭黑业务稳定。原材料价格上涨，公司综合毛利率有所下滑，净利润增速不及收入增速。

　　公司利用募集资金投资内蒙12000吨/年胶状乳化炸药，并拟出资600万元合资成立内蒙古同力化工公司，完成内蒙古自治区内的生产销售一体化布局。内蒙地区炸药需求缺口大，有利于保障新增产能顺利消化。而山西省内民爆行业竞争较为激烈，缺乏长期增长动力。不过，2010年11月公司重新启动并购大宁黄河化工计划。在“十二五”国内民爆行业整合至50家的背景下，山西省将进行新一轮重组，公司重组预期被提高。

　　预测公司2011年~2013年每股收益为1.14元、1.26元、1.35元，短期估值不低，不过考虑到公司未来可能存在的整合预期，给予“谨慎增持”评级。