渤海证券：天立环保给予“买入”评级

　　1、 公司是工业炉窑节能减排系统解决方案提供商，主要包括工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两套技术系统，下游客户主要是电石、铁合金等高能耗、高污染行业企业，其订单具有单个项目金额大、周期长的特点。

　　2、 公司客户以电石行业龙头企业为主，包括新疆圣雄、中泰化学、盐湖钾肥以及新疆天业等，同时公司在积极开发铁合金下游客户，未来公司目标是在电石及铁合金行业的销售年收入规模达到5-6个亿。根据公司主要的电石企业客户未来的产能扩建规划，只要公司能顺利继续拿下这几个大客户订单，近2-3年内即可保证每年有7个亿以上的新增订单。

　　3、 公司目前产能还有瓶颈，主要是核心部件产能限制较大，其他部件均可通过外协产能满足，核心部件产能扩建周期一年左右，未来募投产能扩建完成后，即可满足年收入5-6亿规模。毛利率水平方面，由于公司产品是非标产品，理应享受50%左右的毛利率，但考虑到竞争的加剧以及下游客户情绪，预计未来毛利率水平会逐步下降，但应维持在40%以上。

　　4、 公司未来将与中科院合作接入焦化尾气回收利用，中科院负责提供技术，公司负责成立专门的合同能源管理公司，为焦化厂合作进行尾气回收，制成液化气出售，该技术目前市场上还无竞争对手。该项目将为公司提供稳定现金流，且其净利率高于现有业务(30%左右)，预计该项目将在2012年开始贡献业绩。

　　5、 我们预计公司2010-2012年EPS分别1.15元、2.01元和2.75元左右，考虑到今年节能环保相关政策将陆续出台，同时公司将陆续会继续获取下游客户订单，我们认为可给予2011年40-50倍PE，目标价80.30-90.34元，给予“买入”评级。