联合证券：齐翔腾达给予“增持”评级

　　12月30日齐翔腾达公告部分超募资金使用计划：拟使用超募资金5,194.33万元收购集团公司持有的翔达化工100%的股权；拟使用超募资金11,310.38万元收购集团公司下属齐翔惠达化工锅炉及罐区部分的资产；拟使用超募资金3,220万元收购天津有山化工70%的股权，使用不超过5,120万元的超募资金向天津有山化工增加投资建设碳四综合利用工程改扩建项目；拟使用超募资金14,280万元(占51%)与哈尔滨博实公司共同出资设立合资公司建设年产5万吨稀土顺丁橡胶项目。

　　我们认为，此次的超募资金使用为公司未来发展插上了成长的翅膀，特别是未来5万吨稀土顺丁橡胶项目由于其产品的性能优异、技术含量高，具有新材料特性，且业绩贡献大，使得公司不再仅仅具有周期性(主要依赖甲乙酮等周期性化工产品)，而是兼具了成长性的特征。因此，公司未来的成长和估值空间都将被打开。

　　从橡胶性能上讲，稀土顺丁橡胶比普通顺丁橡胶具备三大优势：1、抗湿滑能力强，轮胎安全性能高。2、滚动阻力小，轮胎省油。3、耐磨耗、抗疲劳、耐老化，轮胎寿命长。能在号称“魔三角”的湿滑性能、低滚动阻力和耐磨耗性能得到最佳的综合平衡。目前该产品的全球消费量在40万吨左右，只有美国、俄罗斯、德国等国家的少数4、5家企业能够实现工业化生产，所生产的稀土顺丁橡胶全部用于生产高性能轮胎。我们预计未来公司5万吨稀土顺丁橡胶顺利达产后可贡献每股收益0.61元。

　　公司收购惠达部分资产：一方面可以满足公司不断扩大的生产规模，未来公司年产4万吨甲乙酮改扩建项目和年产7万吨丁二烯项目及后续项目的实施，公司需要更多的仓储设备来储存原料及半成品及产成品。另一方面，资产收购完成后，公司不再向惠达公司采购蒸汽及销售液化气，有利于减少本公司的关联交易(我们预计公司2010年与惠达的关联交易额接近8000万元).

　　公司收购翔达：翔达的主要产品是各类专用羧基丁苯胶乳，包括造纸用羧基丁苯胶乳、地毯用羧基丁苯胶乳、沥青改性专用丁苯胶乳、水泥专用丁苯胶乳、丁腈胶乳、MBS专用树脂胶乳等。目前各类产品总产能1.5万吨，净利润率在10%左右，以2009年翔达的业绩计算，收购完成后，有望贡献每股收益0.03元左。未来公司还计划继续扩大丁苯胶乳产品的生产规模，使之成为未来的一个利润增长点。

　　公司收购天津有山化工70%股权，并继续增资建设6万吨碳四丁烯提纯项目，这是公司抢占原材料资源的战略投资。未来随着公司年产4万吨甲乙酮改扩建项目和年产7万吨丁二烯项目及后续项目的实施，公司对碳四原材料资源的需求将大幅度增加，因此公司收购天津有山后，不仅可以对其原来获取的碳四资源进行综合利用，同时可以利用有山化工这个平台，在天津争取更多的上游碳四原材料资源。

　　目前公司主要产品价格甲乙酮的市场价格已经由最高的超过18000元/吨回落至现在的11000元/吨，基本复合我们此前的判断，因此我们维持对2010年公司1.71元/股的业绩预测。同时考虑公司超募资金使用将在今后两年增厚公司业绩，我们将公司2011-2012年的盈利预测，分别上调至2.02元/股和2.96元/股，继续给予公司“增持”评级。