福耀玻璃：国内积极扩产 市场份额逐步提升 买入

    公司是国内汽车玻璃行业龙头企业,前三季度共实现营业收入134.0亿元,同比增长15.6%;归属于上市公司股东的净利润21.4亿元,受汇兑损失等因素影响同比下降1.5%;扣除汇兑损益影响利润总额同比增长17.8%。公司上半年汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长11.8%,并计划在苏州、天津和本溪扩产,未来市场份额有望进一步提升。公司在美国已建成汽车玻璃产能300万套,后续250万套将于2019年完全投产。计入浮法玻璃美国部分预计全年扭亏为盈。随着未来产能利用率逐步提升,美国部分收入和盈利有望快速增长,推动公司业绩持续提升。高附加值产品占比逐步提升,单车玻璃面积逐步增长,带来单车价值量持续提升。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.32元、1.60元和1.86元,给予公司2019年20倍市盈率,合理目标价37.00元,首次给予买入评级。

    支撑评级的要点。

    国内积极扩产,市场份额逐步提升。公司上半年汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长11.8%,远高于国内汽车行业产量增速4.6%。未来公司计划在苏州和天津扩产汽车玻璃生产线,本溪新建浮法玻璃生产线,公司目前在国内汽车玻璃市场份额高达65%,未来市场份额有望进一步提升,此外售后市场发展空间巨大。

    海外盈利改善,推动公司业绩增长。公司在美国已建成汽车玻璃产能300万套,后续250万套将于2019年完全投产。计入浮法玻璃,美国预计全年扭亏为盈。公司在工艺设备和生产方式等方面具有较大竞争优势,随着未来产能利用率逐步提升,美国部分收入和盈利有望快速增长,推动公司业绩持续提升。

    单价和单车面积逐步增长,单车价值量提升。汽车玻璃未来发展方向是节能、环保、轻量化、集成化等,高附加值产品对单车价值量提升明显。公司高附加值产品占比快速提升,预计由2016年占比30%提升至2017年33%,推动平均单价上升4.4%。此外受汽车尺寸增长及全景天窗渗透率提升等因素影响,单车玻璃面积逐步增长,带来单车价值量提升。

    评级面临的主要风险。

    1)国内外汽车销量不及预期;2)原材料及人工成本大幅上涨。

    估值。

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.32元、1.60元和1.86元,给予公司2019年20倍市盈率,合理目标价37.00元,首次给予买入评级。（中银国际）