科斯伍德：收购龙门教育 进军K12教育领域 买入

    事件:

    公司发布重大资产重组实施完成公告,截至目前,科斯伍德已合计持有龙门教育49.8%股权,同时取得龙门教育52.4%股份的表决权。

    点评:

    一、科斯伍德重大资产重组实施完成,获得龙门教育约50%股权。通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。

    二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。

    龙门教育聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,线下业务采取“全封闭校区+培训学习中心”联动发展模式,K12培训中心扩大品牌知名度,全封闭培训模式提升盈利能力,有望获得较快发展。

    三、K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。 高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。

    四、维持“买入”评级。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,对应EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为109倍、40倍、31倍。

    五、风险提示:并购整合风险,教育区域扩张不达预期,油墨业务下滑风险。（广发证券）