桐昆股份：打造产业链一体化 增持

    行业景气度回升,业绩有望迎来大幅增长。

    涤纶长丝行业经历近五年的低迷后,供需关系逐步改善,2016年下半年开始进入景气上升通道,产品价格不断上涨,今年三季度以来,受需求旺季影响,涤纶长丝呈现产销两旺格局,三季度单季实现净利润5.3亿元,同比增长150%,四季度市场需求再超预期,全年业绩有望实现大幅增长。受益于新增供给有限,下游需求稳步增长,涤纶长丝行业高景气度有望延续。

    打造产业链一体化,扩产巩固行业龙头地位。

    公司积极推进产业链一体化建设,不断向上游领域拓展,当前拥有PTA产能400万吨/年,达产后实现完全自给。PTA行业经过多年的调整后,今年三季度开始逐步盈利,有望为公司带来超额收益。作为涤纶长丝行业龙头,公司现有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率13%,未来两年将扩产至600万吨/年以上,随着新产能的逐步投产,公司行业龙头地位将进一步巩固。

    参股浙石化20%股权,助推发展再上新台阶。

    浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,其中一期项目“2000万吨/年炼油+520万吨芳烃(400万吨PX)+140万吨乙烯”,有望于2018年底建成投产。

    公司参股浙石化20%股权,有助于公司实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局。浙石化一期、二期项目建成后,预计可分别实现净利润97亿、106亿元,有望为公司带来丰厚的投资收益。

    盈利预测及估值。

    公司是涤纶长丝行业龙头,积极打造产业链一体化,随着新产能的释放以及浙石化项目的投产,公司有望进入发展快车道。暂不考虑浙石化投资收益,预计2017-2019年公司归母净利润为16.5亿、20.7亿、25.11亿元,同比增长46%、25.3%、21.3%,对应EPS为1.27、1.59、1.93元,当前股价对应PE为18、14和12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。（浙商证券）