湘财证券：给予华斯股份“增持”评级

　　1，俄罗斯市场是公司明年业绩释放的最大看点。购买裘皮服装是俄罗斯人继住宅、汽车之后的第三大需求，有超过75%的俄罗斯人冬季喜欢穿裘皮大衣。俄罗斯至今仍是全世界最大的裘皮消费国之一，销售额以每年25%左右的速度增长。在国际裘皮服装市场中，欧洲、北美部分由香港公司占领，高端市场由欧洲公司把持，只有俄罗斯把这片空白市场留给了中国人。随着俄罗斯经济的复苏，当地治安以及清关等问题逐步得到解决，对于公司来说实则利好。由于一直采用正规入关程序，公司自有品牌“怡嘉琦”在当地市场知名度迅速提高，销售金额从07 年的400 万元飙升到09 年的8900 万元，10 年预计仍将保持高速发展，预计增速在60%以上。在俄罗斯市场，公司目前和十几个经销商进行合作，由他们代理销售，目前市场份额仅为1%，未来提升空间巨大。现在很多高端国外企业的销售模式都是通过中国生产再贴上自己的牌子来销售，在品质相同且价格是国外大牌的1/2 甚至1/3 时，我们认为随着消费者越来越注重产品的性价比，俄罗斯市场将成为公司近两年业绩释放的最大看点。

　　2，首次给予“增持”评级。考虑到俄罗斯市场是明年的最大看点，弹性高，其他市场总体保持稳定发展，我们预测公司 10-12 年核心EPS 为0.51/0.69/1.01 元，对应PE 分别为64/48/32 倍。我们认为公司的资源属性和A 股上市公司潮宏基比较类似，都属于小行业，空间大，消费者需要引导，对员工技能要求高。我们给予公司11 年45-50 倍的估值区间，合理估值在31-35 元。鉴于公司在俄罗斯市场销售规模基数小，弹性非常高，其他市场我们也采取了较为保守的预测，而对超募资金的合理规划以及OBM 模式比重的进一步提高将使得公司盈利水平不断创出新高，我们建议投资者在股价回调时应积极介入。

　　3，风险