海利得：帘子布有望持续放量 买入

    事件:公司公告股权激励计划草案,拟向激励对象授予2,749万份股票期权,占总股本的2.26%;激励对象为包括公司董事、高管、关键技术人员、关键管理人员和关键业务人员在内的263人,行权价格为7.16元/股;业绩考核指标为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于25%、50%、100%。

    三年业绩复合增速目标达到25%,彰显公司信心:2016年公司实现净利润2.55亿元,根据此次股权激励计划的业绩考核指标,对应17~19年的净利润目标分别为3.19亿、3.83亿及5.10亿元,三年平均复合增速达到25%,充分彰显了公司对长期发展的信心。目前公司轮胎帘子布、安全气囊丝和安全带丝已经分别通过了全球主要轮胎企业及汽车总成厂商的认证,并已经进入到了放量的阶段,石塑地板也具备每年翻倍成长的增速及千亿级别的市场空间,我们认为17-19年随着产能的持续投放,公司在业绩上将会呈现持续的增长。在此时发布股权激励计划印证了公司对未来业绩成长性的十足信心。同时,也是建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司高管及关键技术、管理、业务人员工作积极性的重要举措,有利于将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定一致,保障公司盈利的持续快速增长。

    车用丝比例增大,公司盈利增强:随着新车产量的继续提高、单辆车使用安全气囊数目的增加、气囊配置率的提升以及新型气囊的诞生,我们预计安全气囊的需求增速还将维持10%的增长,公司自主研发的安全气囊丝未来随着涤纶工业丝对尼龙66的继续替代,市占率有望从目前的13%提升到2020年的30%,复合增速达到27%。由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全,验证周期长,进入壁垒高,公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。随着募投4万吨车用丝项目投产,公司车用丝的比例将进一步提升至73%,盈利能力继续增强。

    帘子布有望持续放量:公司帘子布现完成多家高端客户认证工作,成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中高端客户比例跃升至80%,销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高,同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。17年优质客户比例有望进一步提升,同时公司帘子布还有3万吨在建产能。石塑地板长期市场空间广阔:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到500万平米,未来产能将扩至1700万平米。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点,目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%,而我国消费占比仅5%,长期增长空间还十分广阔,可能将成为公司未来业绩增速最快的业务。

    盈利预测与估值:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42、0.53元,减持新股出台万向减持压力明显减弱,利好公司,维持买入评级,12个月目标价10元。

    风险提示:公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险、产品价格大幅波动等。（中泰证券）