三花智控：新业务步入上升轨道 买入

    近期我们对公司进行了数次调研,对目前经营情况进行了跟踪了解,目前空调零部件主业基本面良好,空调产业链高景气度仍然在持续。此外,拟收购的汽车零部件业务客户拓展在加速,随着特斯拉Model 3即将量产,下半年将步入高速增长期。

    新能源汽零产能建设有条不紊,市占率稳居行业龙头。

    公司拟收购集团旗下的汽车零部件业务订单充足,正在进行产能建设与改造,我们预计公司年底将实现Model 3系列零部件供应20万套产能。根据特斯拉公开发布的Model 3生产计划周期,我们预计17年下半年将是Model 3正式量产的时点,公司配套产能的逐渐建设完善将足以满足特斯拉的需求。从市场份额看,公司目前的热力膨胀阀产品在空调、汽车领域占据全球第二,市占率约达到1/3;快速增长的汽车电子膨胀阀产品全球市占率超过16%,稳居行业龙头地位。

    国产新能源车客户拓展加速,热管理部件放量在即。

    公司为新能源车热管理零部件领域标杆性企业,除了特斯拉以外的客户拓展正在加快。三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商一级供应商认证。公司电子膨胀阀、冷却板、油冷器等新能源车热管理领域关键零部件产品随着产能建设逐渐完善正处于放量前夕。

    家用制冷业务增长稳健,空调产业链高景气延续。

    公司为制冷关键零部件领域龙头企业,具备多年的技术积累和生产制造优势,多个阀类产品市占率位居全球第一。2016年下半年以来,空调行业去库存结束,厂商补库存需求开始显现。从产业在线及中怡康数据看,下游空调行业增长趋势仍在延续,高景气度持续将带动家用制冷主业明显增长。

    新业务步入上升轨道,有望打开长期增长点。

    冰箱新国家能效标准实施后,公司微通道换热器步入高速成长期;17年以来各大家电企业纷纷布局洗碗机、咖啡机等业务,三花作为关键零部件供应商,与相关企业合作成效显著。商用空调、物流冷链等业务也在快速增长,基于较低基数考虑,我们预计公司商用业务速超将越家用。亚威科已成为公司海外市场及商用业务的重要基地,在经过3年整合后已步入快速上升轨道,经营上实现扭亏为盈,产品也已获得欧洲主流客户的认可,经营改善持续性强。从盈利能力看,亚威科未来净利润率仍有较大提升空间。

    投资建议。

    基于近期良好经营状况,我们上调盈利预测,预计公司17年传统业务净利润10.99亿元,汽零1.96亿元;18年传统业务净利润12.26亿元,汽零净利润2.82亿元。并表后,公司17-19年净利润增速为50.3%、16.6%、15.0%,不考虑定增增加股本的EPS 为0.72、0.83、0.96元,维持买入评级。

    风险提示:空调改善不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。（天风证券天风证券）