先导智能：收购泰坦新能源布局后端设备 买入

    公司锂电设备产品定位高端,是进口替代的直接受益者。锂电设备按照生产流程可分为前端、中端和后端。从价值量来看,在一条生产线上这三个流程的占比分别为40%,30%,30%,其中前端的涂布机、中端的卷绕机等高端设备因为技术壁垒较高,国产化率仅为40-50%左右。公司核心产品是自动卷绕机,目前产品性能可以比肩日韩。而同等产品下,公司的价格相比进口的便宜10%,且由于本地配套的优势能及时响应客户需求给予服务,因而性价比相比进口设备高,公司将成为锂电设备进口替代的直接受益者。

    国内锂电设备行业分化,公司绑定电池龙头将持续高增长。从今年开始,国内动力电池行业已经出现分化,我们预计今明两年电池行业将经历一轮洗牌,技术不达标的电池厂将陆续被淘汰,而龙头电池厂的市场份额将进一步提升。相应的,锂电设备行业也将出现分化,原因在于:首先,设备的性能影响电池的品质,龙头设备厂更能满足电池厂提升性能的需求。其次,动力锂电设备具备“定制化”的特点,电池厂为了保持生产系统的连续性和稳定性,不会轻易更换供应商,那么绑定优质客户才能跟随行业成长。最后,龙头设备厂的产品具备技术溢价,因而未来降价幅度小。公司是CATL,比亚迪,珠海银隆,中航锂电,亿纬锂能等动力电池龙头的核心设备供应商,并且成为松下在国内的唯一设备供应商。其中,CATL是公司的第一大客户,其在公司锂电设备的业务占比达到50%。

    公司业绩增长迅猛,产能扩张巩固龙头地位。公司2016年实现营收10.3亿元,净利润2.9亿元,超过2015年年报业绩目标。其中,锂电设备收入7.3亿,同比增长103%。公司2016年锂电设备毛利率达40%,因为产品存在技术溢价,我们预计未来价格下降空间不大,因而预计毛利率降保持稳定。公司预计2017年将实现15-20亿收入,4-6亿净利润,我们认为,公司完成业绩目标问题不大,因为公司2016年底在手订单达到20亿,大概率在2017年能确认收入。公司将启动扩产项目,一期投资金额约为3亿元,项目投产后预计公司产能可以扩大约1倍,公司的龙头地位将得到巩固。

    收购泰坦新能源布局后端设备,协同效应显著。公司拟以13.5亿收购泰坦新能源,其中以现金支付交易对价60,750万元,同时以发行股份的方式支付交易对价74,250万元。泰坦承诺17-19年承诺净利润分别不低于10,500万元、12,500万元和14,500万元。泰坦作为锂电池芯及模组测试设备龙头,在电池分容检测方面的市场份额在30%左右,客户涵盖CATL、银隆、国能等客户。泰坦目前在手订单11亿元,2016年的财务报表披露毛利率超过50%,净利率超过30%。若先导收购泰坦成功,一方面可以增厚公司盈利,另一方面发挥协同效应,使得在单个客户的价值提升,同时也能使得泰坦在单个客户的供货比例提升。

    我们看好公司作为锂电设备龙头,受益于下游动力电池客户集中度提升以及扩产,同时,收购泰坦产生协同效应,增强盈利能力,未来业绩高增长可期。假设不考虑收购泰坦对股本摊薄及公司业绩的影响,预计2017-2019年EPS分别为1.28,1.77,2.38,维持“买入”评级。（国海证券）