众信旅游：纵横联动 强烈推荐

    事件:

    公司发布2016年年报:2016年公司实现营业收入101.04亿元,同比增长20.71%;归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长15.08%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.09亿元,同比增长15.36%;基本每股收益0.26元/股,同比增长10.17%。公司拟每10股派息0.25元(含税)。同期公司披露2017年第一季度报告。

    观点:

    营收首次突破百亿,出境游产品结构持续优化。

    2016年公司实现营业总收入101.04亿元(同比增+20.71%),出境游业务贡献92.43亿元(+23.35%),毛利率10.27%提升明显(+1.17pct)。其中,出境游批发实现收入74.4亿元(+27.32%),占出境游总收入的74%(-4pct),毛利率8.27%(+1.07pct),收入与毛利双升得益于报告期内大力发展包机业务并强化目的地均衡策略,16年亚洲与欧洲产品收入占比基本相当,美、俄产品收入增长明显。出境游零售业务实现收入18.03亿元(+9.27%),占出境游总收入的26%(+4pct),毛利率15.44%(+0.16pct),主要系线下门店数量持续增加,目前已突破百家。同时商务会奖业务战略升级为整合营销服务,通过优化客户结构提升收入质量,报告期内收入同比下降(7.07亿/-12.56%),但毛利率提升明显(10.35%/+2.29pct)。

    16年公司销售、管理和财务费用分别增长49.18%、69.44%和313.67%。销售和管理费用的提升主要系薪酬及办公费、新设门店房租装修费用增长和计提的股权激励费用大幅增长所致。财务费用同比增加逾3成,主要系贷款规模扩大所导致的利息支出增长。

    17Q1出境游回暖,毛利及收入持续改善。

    17Q1公司实现营业总收入22.40亿元(+11.37%),归母净利润5019.62万元(+37.34%),毛利率10.94%,同比增长1pct。17Q1欧洲游市场全线回暖,赴欧游客同比增长103%,其中团客同比增113%。同时公司进一步落实目的地均衡策略,分散风险,积极拓展东南亚等热点市场,目前亚洲产品收入占比已达40%。

    纵横联动,打造全方位出境综合服务生态。

    公示持续深入推进“一纵一横”发展模式:纵向方面,布局目的地资源,深化合作航企拓展包机业务;中游丰富产品体系,落实目的地均衡策略,丰富产品体系;下游拓展零售网点,计划2-3年内开设200-300家店。横向大力布局游学、移民置业和出境金融等板块,优化用户体验、培育未来利润增长点,加速拓展“旅游+”打造全方位出境综合服务生态,巩固出境游龙头地位。

    结论:

    公司作为出境游龙头企业,17年继续以出境旅游业务为核心,拓展“旅游+”业务,延伸产业链,完善出境出境综合服务平台的建设。同时员工持股计划已经完成(均价14.31元/股),形成一定安全边际。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为124.02、154.85和195.39亿元,归属母公司净利润分别为2.95、3.77和4.75亿元,EPS分别为0.35、0.45和0.56,对应PE分别为41.43、32.47和25.73倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:地缘政治等风险,收购整合风险,市场竞争加剧。（东兴证券）