离岸债券受限主因：纯国内企业发债难(2)

    机构取代个人，成购买点心债主力

    中国经济导报：如果境外人民币流入境内有诸多限制，客观上限制了货币的流动性，人民币的离岸市场发展也将遇到瓶颈。您如何看待这些限制？

    钟汶权：虽然最近两年境外的人民币利率持续低于国内的利率，但中国的资本账户没有完全开放，国内公司在海外发债后资金回流国内使用有一定的限制，尤其是对于没有境外上市公司或其他境外发行主体的公司，海外发债的难度更高。这些因素限制了点心债发行进一步加快增长。

    尽管如此，点心债市场的新发行量每年持续稳定地增长。点心债的年发行量从2010年的360亿元上升到2013年的1330亿元。今年头7月发行量已超过去年全年发行量达1800亿元。假如加上存款证的发行量，今年到目前为止的总发行量已超过4000亿元。

    中国经济导报：为什么会出现这样的“反常”情况？

    钟汶权：两三年前点心债主要是投资货币的个人购买者为主，目前人民币升值空间不大，机构取代了个人，逐渐成为购买点心债的主力。机构主要是看好人民币的长期收益。

    另外，过去两年，美元的利率低于人民币利率，这对已做好海外发债结构、信息披露和评级的安排的中国发行人而言，美元市场的吸引力更大。但随着美国退出量化宽松政策，同时人民币对美元的预期升值空间减少，国内机构对发行离岸人民币债券的动力会更大。

    值得一提的是，这些机构在考虑投资人民币债券时，除了人民币的前景外，也重视信用风险和信息披露等基本因素。

    评级有助于增加二级市场流动性

    中国经济导报：刚刚您提到了评级，但一些离岸人民币债券没有评级，依然发行得很好，那么，评级在离岸人民币债券发行中会有怎样的作用？

    钟汶权：拿点心债为例，事实上，过去3年有评级的点心债呈上升趋势，目前已超过总存量的50%。

    关键是很多机构由于监管上和投资指引上的要求，投资没有评级的债券有很多限制，同时有评级的债券通常会比没有评级的债券有更大的二级市场流动性。所以当发行人觉得评级能帮助他们加强信息披露，加大机构投资群体，从而减低发债成本，这些发行人会选择使用评级去发债。

    另外，根据美元和其他主要债券市场的经验，随着市场的发展，有评级的债券会越加普遍。

    中国经济导报：您觉得离岸人民币债券对国内债市会有什么影响？

    钟汶权：短期内，离岸人民币债券量少，对国内影响不大。随着人民币国际化程度越来越高，国内机构增多了投资渠道，国际机构增多了融资渠道，是金融市场上双赢的一种表现。

    另外，离岸人民币债券选择在香港、台湾还是新加坡发行，除了各地的交易系统、交易成本不同之外，信用风险都是一样的，康师傅、统一在台湾和香港发行都是一样的，但当地投资者比重会占更大一些。发行人会选择发行成本低的地区发行。