近期贷款放量可能短期抑制企业债供给

    南京银行日前发布的《2014年8月债券市场月报》指出，贷款和企业债融资量长期存在正相关关系，但在近期贷款放量可能短期抑制企业债供给，有利于信用债收益率下行。而近期信用事件不断，影响低评级券种收益率下行空间；降低融资成本的相关政策手段，对于降低低评级企业发债成本作用也相对有限。

    南京银行金融市场部研究员黄艳红、王强松等人指出，2002年初至今，贷款新增量与企业债券融资月增量存在长期正相关，相关系数高达0.55；而2008年以来，两者的正相关系数下降到0.21。近3个月以来，在贷款融资稳步提升的过程中，企业债融资量逐月下降。从企业融资券的注册情况来看，2013年下半年注册量不断增加，但在今年5月达到高峰后，连续两个月不断走低。这两点反映出，监管机构适度放松贷款投放管控后，企业融资途径短期更多地转向贷款这种相对便捷的方式。

“如果未来降低融资成本目标通过窗口指导，建议银行调降贷款利率，同时加强特定客户投放的手段来完成，则会在推升贷款额度增长的同时，短期分流企业的债券融资需求，改变债券的供需结构，可能对于信用债收益率下行有利。值得注意的是，由于新股发行对资金市场形成冲击，发债主体也有主动规避该时段发债的动机。”黄艳红、王强松表示。

    今年7月份，信用风险事件频发。银行间市场之外，各地担保公司歇业倒闭潮、河北融投担保在海沧资本5亿元兑付危机中的角色扮演，都为债券投资者重新审视担保公司等相关担保手段有效性提了个醒。而在7月23日差点酿成兑付危机的13华通路桥CP001，牵动银行间债券市场参与者的神经，也间接导致了正在发行的民营企业债券不得已推迟，影响其发债融资渠道的通畅。

    南京银行研报指出，市场对于信用风险事件的反应，与监管当局主导的政策放松、降低融资成本的初衷相悖。从中短期票据到期收益率变动情况看，AA评级以上券种基本反映出，绝对收益率越高，在资金成本下移拉动下，收益率下降幅度越大。而AA-评级券种收益率下降幅度明显弱于较高评级，且下降存在时滞，反映出配置盘在自身资金成本压力之下，将较差评级券种作为收益率下行之后的次优选择。从AA-评级券种3～5年期限对应收益率下移情况来看，与AA评级以上品种下降幅度差距更大。由此可见，通过降低资金成本手段推动较差评级企业融资成本下移，作用相对有限。

    黄艳红、王强松等人认为，在经济周期影响下，低评级企业违约风险相对凸显，市场要求信用利差适度提高加以补偿；在市场机制作用之下，较高的融资成本和较低的利润率，同时汇集于低评级企业，经营压力日趋增大，又进一步加剧低评级企业违约风险。仅靠市场机制作用下，经济波动将趋向增大。政府适时做出降低融资成本政策指导很有必要。但从降低资金成本和简化审批流程出发，受制于违约率上升要求信用利差补偿的市场要求，降低低评级企业融资成本的作用有限。风险和收益的再平衡，还需要在融资方式的多样性、融资主体的规范性等诸多完善市场作用机制的方面不断改进。