投后管理需求增多 PE行业结构调整正当时

    最近一段时间以来，中概股相继在海外资本市场上市，取得了突出的市场业绩。以京东商城IPO为例，其于2014年5月22日以19美元的发行价在美国纳斯达克上市，共募资17.8亿美元，是中国企业迄今为止在纳斯达克最大的一次IPO。

    业内人士评价说，类似京东商城这样的中概股有着根深蒂固的上市情结。很多创新企业凭借着VC/PE的投资来进行快速扩张的，而上市是VC/PE获得收益从而实现退出的主要方式之一。

    上市对企业来说并非最终目的

    “很多中国企业海外上市的背后，都有VC/PE的推动和身影，尤其是那些具备海外背景的VC/PE。”普华永道私募股权基金业务组中国北方区主管合伙人卓志成日前在接受中国经济导报记者采访时指出，这些VC/PE对于海外上市规定、发行制度及资本市场的了解相比国内更为熟悉，所以选择海外上市也就不足为奇了。从整个大环境看，今年全球资本市场的融资情况还是比较乐观的。美国和香港的资本市场是很好的平台，为中国企业上市融资提供了良好的机会。

    自2012年11月至2013年12月，中国A股经历了历时最长的第八次IPO暂停，2013年私募基金IPO退出主要集中在美国和香港证券市场。卓志成分析认为，说到底，企业能否在资本市场上吸引到投资者，还是要依靠企业本身的实力，主要看企业在市场上是否具有创新性和吸引力。当前一些互联网企业的创新不仅仅是体现在技术和商业模式上，还体现在其对日常生活的改变以及渗透方面，国外的资本市场就非常看好这种以提高消费者体验为主旨的创新。当然，国外资本市场的投资者更加看好的是企业的未来成长空间而不是当前的盈利水平，因此，如果企业营收增长甚至是用户增长较快，就更能够得到投资者的认可。

    “对于一个企业来说，上市融资在一定程度上会推动其高速发展，但上市对企业来说只是一个里程碑。”在卓志成看来，上市对企业来说是个良好的开端，可以提高企业的公开透明度，提升企业自身形象，促进企业来加强内控管理，有利于企业的长期发展。但如果企业把上市当成是最终目标，那该企业迟早会被市场所淘汰。当前是一个非常好的上市时间点，但是思维不能被时间点所局限，更重要的还是企业的业绩，有了好的业绩，企业在资本市场上就取得了主动权。

    “退出阶段”将考验VC/PE的专业程度

    谈到当前PE的发展势头，卓志成坦言，“当前的PE相对比2012年是有好转的迹象，主要表现为PE基金的退出并购以及私募并购都在朝好的方向发展。与曾经的全民PE时期比较，目前的市场环境下是PE发展的良好时机，市场中淘汰了一些经营不善的PE，也扭转了多数人认为PE肯定赚钱的观念，众多的投资者都认识到PE投资也存在一定的风险”。

    “不断增加的退出交易需求将超过IPO市场可以容纳的规模。这将在未来的几年中成为VC/PE基金行业的重大挑战。”卓志成分析认为，在中国IPO是VC/PE基金一直以来最主要的退出方式，但随着VC/PE基金需要退出的企业数量不断增加，整个行业在“退出阶段”正面临不少困难。从长期来看，通过IPO退出的比例必定进一步减少，而并购退出、股权转让、管理层收购等方式退出的比例将逐渐上升。

    据卓志成介绍，在IPO退出面临挑战、二级市场对于新上市企业的估值日趋理性的时代，以行业并购来实现退出将保持上升趋势。欧美等发达国家的创投以及私募股权投资行业的成长轨迹已经证明，在这样的市场发展趋势下，VC/PE在寻找项目和进行投资决策时，将重点考虑对目标企业所在市场、行业及其自身竞争力等商业角度的信息收集、分析和判断，尤其对于并购型项目而言，这种商业角度的分析判断将成为投资决策的重中之重。

    在IPO渠道畅通、二级市场估值居高不下的时代，VC/PE在投资过程中主要从“上市潜力”角度对项目进行考察，因此更为关注财务合规性等与上市审核密切相关的部分。随着股权投资行业的不断演进，部分投资基金以往的“快速投资+资本市场套利”的盈利方式将受到巨大的挑战，从而必须往“商业评估+投后增值”的理性投资方式转变。在这样的背景下，对于投资目标所在行业的吸引力、目标的行业竞争力以及未来价值提升空间的分析判断，会成为每一个项目尽职调查的评估重点。

    越来越多的基金团队关注投后管理

    据普华永道资本市场服务组总监袁国新介绍，企业战略及估值、合规性、可持续的盈利模式是决定并购项目成败的三大关键因素。

    袁国新分析指出，在宏观经济增速放缓的大环境下，投资方更加重视保护自己的投资价值，实现投资回报，这愈发凸显出投后管理的重要性。那些专注于投资后的管理增值，通过出售给战略投资人、企业发展而获得分红或管理层收购也将成为获得投资收益的主要方式之一。

    作为股东，VC/PE希望帮助被投企业找出短板，提升业绩。但是，并非所有被投企业的管理层都欢迎投资人“指点江山”甚至是“亲力亲为”。卓志成表示，只有当投资人指出的问题和改进的建议确实对被投资企业有增值时，才会受到管理层的真正欢迎和认同。因此，VC/PE的投后管理团队需要有能力且迅速地找出不同行业被投企业的最短板。

    “很高兴看到越来越多的VC/PE机构已经开始关注投后管理，逐步加大在这方面的投入，并开始与专业机构进行越来越多的合作。”袁国新表示，这些措施很大程度上也是VC/PE投后管理常见的“增值角度”。有一些先进的VC/PE公司，在交割期就开始与被投企业管理层共同制定公司战略、分支机构以及部门战略。凡是被投企业请求基金公司帮助的“短板”领域，基金公司投后管理团队就会内部展开立项，开始提供咨询和建议。

    名词解释

    投后管理

    投后管理业务是私募股权投资运作流程中重要的环节，联系着投资与退出，是关系到私募股权投资增值服务能力的核心所在。

    PE的完整运作流程可以用“募投管退”四字来概括。管在私募业务中特指投后管理，基金管理人在完成对企业的投资后，为帮助企业做强做大，适度参与管理，为企业提供一系列增值服务，并筹划合适的退出方式，以达到资本增值的目的。

    投后管理是PE项目投资之后，退出之前的短则1~2年，多则3~5年的时间之内，对所投资项目进行管理的所有业务的总称，是整个运作周期中占比最长的流程段。改变目前投而不管的局面，建立专业化的投后管理团队，是未来私募竞争的重点所在。