3000亿金龙鱼背后：马来西亚首富中国炼金术(7)

　　穆彦魁、涂长明、张建新是金龙鱼董事会成员，柳德刚、凌国锋是金龙鱼旗下多家粮油实体企业的董事长、法人代表。阔海投资更像是金龙鱼员工持股平台，而阔海投资的突击入股近似于员工股权激励计划的兑现。

　　但金龙鱼招股书显示，截至2019年3月31日，不存在正在执行的股权激励计划。

　　需要说明的一点是，深交所对申请创业板上市公司的要求中，除了盈利等财务性要求，还有两条关于“数量”的刚性要求：其一是公司股东人数不少于200人，其二是公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，股本超过4亿元的公司公开发行股份的比例为10%以上。

　　阔海投资入股后，原本由丰益国际100%持股的金龙鱼，股东人数超过200人，满足了创业板对公司股东人数的刚性要求。

　　而为了满足公开发行股份超过总股比10%以上的要求，金龙鱼精准计算了本次上市公开发行的股份数。金龙鱼拟上市发行5.42亿股新股，发行后公司总股本增至54.21亿股，发行新股正好占发行后总股本的10%，满足了第二个刚性条件。

　　股权重组完成后（图6），金龙鱼有限立即进行股份制变更。2018年12月12日，公司整体变更为股份有限公司，名称变更为“益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司”（简称“金龙鱼”），公司资产折合为48.79亿股。

　　一切条件具备，2019年2月26日，中信建投与金龙鱼签署上市辅导协议，2019年6月4日，中信建投即提交辅导总结报告和验收申请，金龙鱼在短短3个月时间即完成了上市辅导。金龙鱼拟上市发行5.42亿股，发行价25.7元/股，市盈率31.12倍，募资139.29亿元。

　　短期偿债压力大，或是上市主因

　　截至2019年底，金龙鱼资产规模达到1706.85亿元，是中国粮油控股资产规模的2.7倍，为中国最大的粮油加工企业。近两年，金龙鱼净资产收益率平稳维持在7%左右，走上了稳定盈利的通道。金龙鱼每股净资产是中国粮油控股的2.5倍，为其上市发行股份、扩大股本提供了重组的空间。

　　值得注意的是，金龙鱼资产负债率较中国粮油控股高十个百分点（表16），也高于道道全、京粮控股、克明面业、西王食品2018年的资产负债率。金龙鱼的银行短期借款金额较高，2016-2018年的短期借款金额分别为389.19亿元、547.23亿元、816.81亿元，而中国粮油控股同期银行等短期借款分别为231.9亿港元、191.81亿港元、220.94亿港元，远低于金龙鱼。同样，金龙鱼流动比率和速动比率均低于道道全等企业（表17），显示其短期偿债压力较大。这是金龙鱼举债快速扩张的结果之一。

　　缓解短期偿债压力或许是金龙鱼快节奏寻求上市的主要原因。

　　募资建设19个粮油加工项目，食糖会否成为下一个盈利增长点？

　　金龙鱼拟上市投资138.7亿元，在太原、温州、青岛、合肥、黑龙江等地投建19个粮油相关加工项目，项目建设周期24个月。项目完成达产后，金龙鱼的粮油产能将大幅提升。

　　仅是兰州项目将新增日油籽压榨2000吨、浓香小榨100吨、精炼1000吨、包装油780吨、面粉1500吨、大米300吨，仅是潮州面粉加工项目即可新增45万吨/年面粉产量。金龙鱼在国内粮油市场的竞争力将进一步夯实。

　　偿债压力巨大、资产负债率高企的金龙鱼，在粮油市场都面临市场份额的“隐形天花板”，市场份额不进则退的关键时期，下一个盈利增长点是什么？

　　作为亚洲糖王郭鹤年旗下企业，在完成粮油市场的布局、衍生产品规模化后，丰益国际起家老本行糖种植、加工的业务才开始进入中国（表18）。2012年9月28日，金龙鱼在中国成立内蒙古荷丰农业股份有限公司（简称“荷丰农业”），开展甜菜种植和糖加工业务。

　　为了鼓励农户大面积种植甜菜、提升甜菜种植效率，确保原材料的稳定供应，合丰农业分别向甜菜种植户、合作社以及采购农机设备的第三方人员的银行贷款、设备租赁等提供担保。金龙鱼以扶持农户的方式在培养其大面积种植甜菜的积极性。未来，金龙鱼在中国食糖领域是否会复制其产业链整合的手法，将食糖产业培育成新的创收支柱，值得关注。

　　随着金龙鱼上市，中国粮油市场强者恒强的马太效应将更为突显。借助资本的力量，金龙鱼会否通过并购二三线小品牌，进一步蚕食剩余市场份额，或是本土品牌面临的最大考验。