3000亿金龙鱼背后：马来西亚首富中国炼金术(5)

　　丰益控股借壳上市，通过资本市场整合产业链

　　2005年12月23日，新加坡上市公司益康亚太公告丰益控股对其反向收购的交易方案，益康亚太向丰益控股定向增发215亿股新股，购买丰益控股旗下的棕榈油业务。丰益控股将旗下与棕榈油相关的52家企业注入上市公司。2006年7月14日，丰益控股棕榈业务完成借壳，当日收盘市值达27亿新元，益康亚太更名丰益国际。

　　丰益国际上市后，立即启动收购棕榈种植资源。2006年8-9月，丰益国际联合ADM以580万美元的对价收购5家印尼种植公司，棕榈种植面积增加14万公顷。截至2006年底，丰益控股的油棕种植土地面积达到21万公顷。

　　上市后，丰益国际负债率显著降低，由2005年底的71.13%降至2006年底的55.6%，负债结构得到优化。

　　2006年12月，丰益国际开始全面整合中国业务，并实施了两大并购、三步走的计划。

　　第一步，丰益国际以约27亿美元的对价，收购郭氏家族持有的嘉里粮油100%股权，嘉里粮油变为丰益国际全资子公司。

　　第二步，丰益国际以约16亿美元的对价，并购母公司丰益控股的中国业务，ADM等股东所持益海粮油股权置换成丰益国际的股权，益海粮油变为丰益国际全资子公司，ADM成为丰益国际股东（图4）。

　　第三步，丰益国际将全资子公司益海粮油与嘉里粮油合并为益海嘉里集团，作为丰益国际在中国粮油业务的控股平台。

　　2007年6月18日，丰益国际收购嘉里粮油和益海粮油交易完成，丰益国际总股本扩大至63.87亿股，其中，丰益控股持有丰益国际48.5%股权，而郭氏家族持有约31%股权。ADM直接持有6.7%股权，间接持有19.6%股权。按当日收盘价3.12新元/股计算，丰益国际市值高达130亿美元，成为新交所市值最高的农业类上市公司。

　　改变棕榈资源控制模式，开辟非洲增长极

　　实际上，2008年丰益国际的棕榈种植面积已达上限，截至2019年底，丰益国际棕榈种植面积23.294万公顷，十年间仅增长4.32%。

　　由于森林资源因人类大规模种植棕榈树以生产棕榈油而遭到破坏，环保问题引起了广泛关注，抵制棕榈油的声音从未消失。作为全球最大的棕榈种植园主之一，丰益国际多年来受到环保主义的质疑，2013年丰益国际宣布对可持续棕榈油的政策宣言，保证生产、贸易和使用棕榈油不涉及森林砍伐、不涉及泥炭地开垦、不涉及对原住民的人权剥削，并定期发布企业可持续发展报告。

　　受限于此，丰益国际掌握的棕榈资源已无法满足其在中国、印度等市场增长的需求。为了获得更丰富的棕榈资源，丰益国际改变了1991年开始的购买土地增加棕榈种植的扩张模式，更多通过参股其他棕榈种植企业，以小农合作计划、外围种植者计划等方式实现对棕榈资源的管理和利用。丰益国际2019年年报显示，丰益国际通过合资企业在乌干达和西非拥有4.6万公顷棕榈种植园，在印度尼西亚和非洲的小农户计划直接管理约3.54万公顷的土地，通过非洲合作伙伴在小农计划下管理约15.75万公顷土地，较2008年管理3.39万亩增长469%。

　　马来西亚、印尼是中国进口棕榈油的主要来源，丰益国际的棕榈种植园主要分布于这两个国家，但其很难在当地获得更多的棕榈资源。而非洲有丰富的适合种植棕榈的土地且土地收购成本低于亚洲，并具有劳动力成本低廉、公司税较低（包括免税期）、天然橡胶资源丰富等优势，成为丰益国际扩张业务的新目标。

　　2007年11月，丰益国际联合新加坡奥兰国际有限公司（Olam）成立瑙沃投资公司（Nauvu），二者各持股50%。奥兰国际是新加坡领先的农产品和食品原料供应链集团，在全世界65个国家提供食品和工业原料，具有全球领先的可可、咖啡、大米等产业，2005年1月11日在新加坡证券交易所上市，2007年在新加坡国际100强企业中排名第三。二者合作可谓强强联合。

　　Nauvu成立后即宣布了总额达2.09亿美元的3项投资计划，在非洲投资棕榈油、天然橡胶和糖等资产，包括上游种植园、中游加工和下游销售和分销业务。

　　一是以1.32亿美元的对价，收购非洲最大的农业企业SIFCA集团25%的股份。SIFCA集团成立于1964年，是非洲最大的农业工业集团之一，是西非最大的完全一体化棕榈油和天然橡胶经营企业，业务从棕榈种植到棕榈油压榨、精炼贯通到零售品牌分销。收购完成后，Nauvu可借道深入非洲棕榈油业务。

　　二是以4500万美元的对价，收购棕榈油精炼业务公司（Newco）50.5%的股权，获得控制权。Newco由SIFCA和联合利华食用油公司合资。

　　三是以3200万美元对价收购SIFCA旗下油棕种植和棕榈原油生产公司（Palm-CI，Palm-CI向Newco提供棕榈原油）16.65%的股份。这一交易有一前置交易，即SIFCA先收购联合利华所持Palm-CI的51%股权，并收购联合利华旗下棕榈种植公司（PHCL）股权。

　　丰益国际通过与奥兰和SIFCA的合作，获得了在棕榈油、天然橡胶、糖以及潜在的非洲其他农业种植作物领域发展区域领导地位。

　　2018年3月22日，丰益国际以1.94亿美元对价收购了奥兰所持Nauvu的50%股权，收购完成后，Nauvu成为丰益国际全资子公司，丰益国际将全面享有Nauvu在非洲的发展成果。

　　2018年年报显示，丰益国际是世界上最大的棕榈油和月桂油加工商，年产棕榈油3000万吨，其在全世界拥有全资棕榈油加工企业101家，其中中国最多，有51家，在印度和印度尼西亚的市场份额分别约为20%和36%；参股联营的棕榈油加工企业79家，年产棕榈油1400万吨（表10）。丰益国际控制着近4400万公吨的棕榈油产能，是2008年产能的近15倍。

　　2016-2019年，金龙鱼向其母公司丰益国际采购棕榈油金额分别为76.9亿元、105.85亿元、91.71亿元、134.34亿元。丰益国际显然是中国棕榈油消费增长最大的受益者。

　　利用资本优势，向全球拓展多元化业务

　　除了整合中国食用油上中下游产业链，造就金龙鱼成为中国食用油第一品牌，丰益国际在资本市场的助力下，亦将其产业链整合手法如法炮制到更多国家的粮油市场，也通过并购进入了更多的业务领域。

　　类似于金龙鱼在中国的布局，丰益国际布局不同国家业务的路径颇为相似：先与当地同行业龙头公司合作成立合资企业；在合资企业业务做大做强后，丰益国际收购合作方所持股权，将合资企业变为全资子公司或绝对控股公司；设立控股平台，整合丰益国际在该国所设实体企业。

　　丰益国际以这样的方式，在新加坡、中国、越南、马来西亚、印度、加纳、澳大利亚、荷兰、印度尼西亚均设立了控股平台（表11），凭借这些控股平台控制着旗下500多家的粮油相关制造、销售企业，成为食用油加工销售、特种脂肪、米面加工等领域的全球领导者。

　　借助这些控股平台在当地的一系列收购，丰益国际的业务得以在不同国家顺利扩张。

　　丰益国际进军印度市场与进军中国市场的时间相仿。1991年1月，丰益国际与印度私人基础设施龙头公司Adani集团合资成立Adani Wilmar Limited（AWL），双方各持股50%。经过近30年的发展，AWL已是印度最大的食用油生产企业之一，业务涉及米面、石油、月桂酸、油脂化学品等，日精炼食用油1.68万吨、日压榨原料6000吨、日包装产品1.29万吨，拥有印度最知名消费品牌“Fortune”（堪比中国金龙鱼），产品出口到中东、东南亚和东非19个国家，2018年营业收入40亿美元。

　　印度是全世界最大的糖消费国，丰益国际也将其在印度的业务由粮油扩展至食糖领域。2014年，丰益国际与印度最大的制糖公司Shree Renuka Sugars Limited（SRSL）建立战略合作伙伴关系，借此进入印度糖业市场。2018年3月，借SRSL全面债务重组的机会，丰益国际增加投资，使其持股比例由27%增至39%，触发公开要约条件。丰益国际公开要约收购SRSL其他股东权益。至2018年6月，丰益国际在SRSL的持股比例增至58%，成为SRSL控股股东。