人民币最新汇价试验将怎样影响投资取向？

   美国4月份消费物格指数升幅超过预期，加深了市场对美元的进一步看跌前景，亦相对加剧了美国主要贸易对手、包括人民币的看涨预期。

    自从今年初以来，市场一直留意人民银行到底会怎样管控市场预期：是为了更好地发展疫后经济和增加出口利润而继续压抑人民币、抑或是长远为了加强人民币的交易地位而放弃对其管控？

    虽然人行在疫情前倾向接受内部通胀上升，让人民币汇价下跌，但近期已经一再强调人民币汇价会在可控范围内浮动（managed float）。难题是：假若人民币在市场因素驱使下兑美元汇价走强，短期内进口商品价格肯定会更便宜，但亦会降低中国出口商的利润。在两难之下市场还是认为中国最终会选择放弃汇价管控，因此预计人民币兑美元短期内仍会继续上升。

    美联储前主席格林斯潘曾经有一句名言，大意是：投资者觉得他们听懂了他的意思，但是否意识到「他们听到的其实不是他想表达的意思？」究竟人行最新的人民币汇价试验是什么、投资者又应该如何部署？ 以下，让我们一起做个简单的分析。

    人民币汇价升至三年来新高

    中国经济复苏远胜预期，近期在岸人民币（CNY）突破6.4兑1美元关口，是自2018年5月以来的最高水平。而且，人民币近期一直走强，似乎并未对出口造成严重损害，人行亦没有表示对人民币进一步升值的不满。由于汇价已经接近经济学人杂志提倡的「巨无霸指数」按购买力均势（purchasing power parity）[即：比较一项十分类似的普遍商品在不同竞争环境下的定价标准] 推算出来的市场汇价，导致市场进一步肯定：人行为了实现人民币在全球范围内更广泛被使用，愿意放弃对人民币汇价的管控。

    但随后的市场消息指：国有大型银行正大量买入美元，可能为了处理客户海外派息和偿还债务的要求，适逢美元因为通胀消息兑大多数货币的交叉盘走软，此机会让一些外资银行和市场参与者按息差及前端收益率（front-end yield）进行大量短期套利投机，逼使人行「罕有地」紧急召开外汇市场自律机制会议。

    人行：汇价变动不会抵销商品价格上升

    人行在会议上宣布人民币升值不会用于抵消商品通胀，而未来人民币既可能升值，亦可能贬值。人行同时告诉市场：企业和金融机构都应该积极适应汇率双向波动，企业要避免偏离风险中性的炒汇行为，亦不要赌人民币汇率升值或贬值，因为久赌必输。

    由于上述表态较为少见，也由于飙升的人民币会对某些、特别是中小型出口企业带来不公平的负面印象，市场参与者迅即进入思考状态，并通过各种讨论试图揭开这份「迷思」 。

    汇价变动间接影响企业利润

    在疫情爆发前，人民币兑美元汇价大约在7上下徘徊。经过连番升值后，不少市场人士已经开始预测汇价会直接「奔5」，后果必将会导致出口企业的利润消失殆尽，但亦可能逼使那些企业出口转内销，对发展国内市场更为有利。

    实际意义上，中国与美国一直执行类似的货币政策，而且加上人民币与美元汇价长期挂钩，相当于达成稳定的货币联盟，令美国消费者可以享受到中国货物低廉价格。但假若美元正面临下跌风险，中国就应该选择不再成为「美元集团」的一部分。

    当市场预期某个国家的货币将会大幅贬值，资金肯定会逃跑， 与这个国家有贸易往来、并且获得贸易盈余的那些国家，就应该拥有升值货币 。那么问题来了，美联储假若短期内不及时加息，会否让美元失去全球主导地位？ 至少，人行认为是会的，而且这将会为中国带来前所未有的投资机会。

    结语：投资者应对策略

    最新消息指：人行要求金融机构自 6 月 15 日起持有 7% 的外汇储备，这是 2007 年以来的首次更改，目的为了减慢人民币的上升速度。由此可见，宏观调控确实在某些时候更为有效，无论人行在进行什么试验，投资者都切勿往相反方向押注，千万要记住那一句：别跟央行作对（don’t fight the Feb）。

    相对于中国的贸易伙伴，人民币现在目前是2016年以来最强，在全球经济逐步复苏的前提下，人民币升值会驱使资金进入中国市场，中国股市亦会开始跑赢其他市场，全球经济将会更依赖中国。

    至于在内地经营但在香港上市的公司表现，将会很大程度上取决于外币收入构成。对于国内出口商而言，生存环境确实会变得困难，科技生产企业例如：舜宇光学（SEHK：2382）出货量短期内可能会受压，人民币汇价上升亦会减低出口业务的积极性。

    因此，投资者的眼光应该要超越国内大型科技股，要留意那些与国内消费相关但以较低的估值进行交易的企业，例如青岛啤酒（SEHK：168），它们将从中国经济反弹中得到好处，而区内整体经济亦会因为人民币上升而获益。