人民币贬值或增加通胀压力 限制货币政策空间

    8月CPI、PPI数据点评：

    1、CPI同比增速2.0%，超过我们此前预期1.9%，多项食品分项价格上涨。猪价、蛋和鲜菜价格涨幅加大，环比分别为7.7%、10.2%和6.8%，影响CPI环比上涨0.54个百分点，超过通胀整体涨幅；水产品和鲜果出现下跌。鲜菜价格周期较短，受气候影响较大。值得关注的仍然是猪价和蛋价。8月猪肉价格仍在快速的上涨，能繁母猪存栏量的规模仍在下行，虽然速度有所放缓，不过供给依然较为紧张。禽类产能去化导致供给收缩，在经历过9个月的环比负增长之后，蛋价连续第二个月上升，涨幅加快。

    非食品环比增长-0.1%，显著低于历史同期均值0.1%。主要受原油价格大幅下跌，带动车用燃料及零配件、水电燃料等分项数据负增长，分别为-4.9%和-0.2%。

    2、PPI降幅扩大，同比负增长5.9%，前值为-5.4%。对国内和其他新兴市场经济疲软的预期下，国际大宗商品继续大幅下跌，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工分别下降37.9%、24.3%、18.8%。国内工业的中观高频数据价格呈现不同程度的回落，8月财新PMI超预期下跌和中采PMI跌破“荣枯分界线”显示出传统行业经营形势更加严峻，反映出国内需求不足、产能过剩压力仍大。

    3、预计四季度通胀水平持续上升，年末可能会接近2.5%。去年猪价在四季度回落，如果今年四季度继续上涨的话，将影响CPI环比涨幅加大。此外，也需要继续关注厄尔尼诺对农产品的影响。

    4、人民币贬值或增加通胀水平上升的压力，短期内实际利率为负的局面会持续。通胀持续上升的趋势可能会限制货币政策的空间。