清洁能源：风电行业“跑赢大市”

    2018上半年全国风电发电量同比增长28.7%至1,917亿千瓦时,平均利用小时数同比上升16.2%至1,143小时。2季度风电消纳形势延续了1季度的良好表现,继续实现稳定的同比改善。总结上半年,全国弃风量同比减少22.6%至182亿千瓦时,弃风率较2017年同期下降5.0个百分点至8.7%。除了内蒙古、吉林、甘肃和新疆4省之外,全国其它省份或地区的弃风率目前均已降至5.0%以内,当中有18个省份已摆脱弃风限电问题。随着电力市场交易机制的不断完善,以及清洁能源跨省消纳能力的提高,上述限电地区的风电消纳情况预计将于2018下半年进一步好转。我们认为国家能源局要求的2020年全国弃风率降至5.0%以内的目标将可能于2019年提前达成,因而将2018/2019/2020年的全国风电平均利用小时数预测分别上调为2,150/2,225/2,260小时。

    2018上半年全国新增风电装机同比上升25.3%至7.53吉瓦,风电投资出现回升迹象。截至6月底,全国累计规模以上风电装机容量为171.0吉瓦,同比增长11.3%,增速较去年同期略低0.7个百分点。

    风电装机增速由此前持续回落的趋势转为逐渐企稳,符合我们预期。新项目投资方面,上半年全国主要发电企业完成风电电源工程投资190亿人民币,同比下降7.9%。在连续两年维持双位数同比下降的情况之后,2018年电源投资增速的同比跌幅有所收窄,开始显现出回升的迹象。一方面是由于国家的风电投资预警政策对以往限电地区新增装机的限制有所松动,另一方面则是因为限电率显著下降吸引了新的投资。由于2019年以后仍未建成的陆上风电项目将执行调价后的2018年上网电价,风电运营商倾向于集中在电价下调前完成2018年之前已核准项目的建设。考虑到风电项目的施工周期,我们认为装机增速的反弹可能出现于2018年4季度至2019年1季度。综合国家能源局此前印发的2018能源工作指导意见以及各省的“十三五”装机规划,2018全年的累计新增风电装机容量预计将在24吉瓦-28吉瓦之间。我们目前预测2020年末全国的风电并网容量可达247.3吉瓦,折合“十三五”期间的复合增速约为14.0%。

    可再生能源配额制将于年内出台,存量补贴的强度将维持不变。3月23日,国家能源局发布了《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,提出要优先开展可再生能源电力交易,并且在市场机制无法保障可再生能源电力充分利用时,将根据各省配额指标实行强制摊销。近期,国家能源局对该征求意见稿的内容进行了补充,再次对各限电地区政府强调此前制定的最低保障利用小时数政策的执行,同时明确了对于存量补贴的态度。据国家能源局表示,保障利用小时之内的国家补贴将保持20年不变,而保障利用小时数之外的基础电价部分鼓励市场化交易,补贴强度同样保持20年不变。中东部不限电区域将不设最低保障利用小时数,新能源电力全额收购。此外,清洁发电企业可以选择出售绿证以提升售电应收款的回收速度,其所获收益与原补贴总额之间的差额将由可再生能源基金补足。对于后续的新增项目,则将陆续通过市场竞争的方式确定上网电价,逐渐向平价上网靠拢。

    我们维持风电行业“跑赢大市”的投资评级。此前国家能源局原计划于第二版配额制征求意见稿中将保障利用小时数之外的电量补贴完全以绿证替代,且金额不得超过原先的补贴数额。市场预计发电企业的部分售电收益可能因此而受损且面临不确定性风险,导致行业股价普遍出现较明显回落。而目前政策方面的不确定性因素已经消除,行业估值水平正处于修复阶段。加上发电企业即将于近期公布2018年中期业绩,强健发电量带来的业绩提升预计将继续为估值提供支撑。我们因此维持风电行业“跑赢大市”的评级,目前的行业首选为龙源电力(00916HK),投资评级为“买入”,目标价8.75港元。（国泰君安）