水务行业：水价有望提升 盈利有望回暖

   水务板块估值优势明显。水务板块目前的PE(ttm)、PB分别为22X、1.9X,估值优势明显。①对比历史估值:估值水平位于2010年以来历史底部;②对比其他公用事业板块:相比较其他公用事业板块,水务板块的PE、PB均偏低;③对比国际水务公司:美国5家水务公司PE、PB均值分别为28X、2.9X,高于A股水务板块估值。

    十三五期间,水务投资继续提升。①污水端:根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,到2020年底前我国大部分污水处理设施均要升级到一级A标准,十三五望迎来新的投资建设周期,新增投资额预计5644亿元,相比十二五增加1483亿元。从区域上看,江西、四川等区域由于前期建设落后,十三五望迎来新的建设高峰;②供水端:我国当前城市用水普及率已达到98.4%,预计十三五期间新增供水投资额达2295亿元(十二五投资额3230亿元),我们认为供水设施建设的高峰期已过,未来设施的投资建设会逐步趋缓。

    水价有望提升,盈利有望回暖。目前供水/污水企业毛利率在25%左右,而净利润率均不到8%,行业盈利能力偏弱,但今年水源地环保督查的开展&《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》的出台都有望将供水、污水价格市场化,未来2-3年或是水价提升的高峰期,水价低的地区如南昌(自来水价格1.58元/吨)、武汉等均有望率先提价。此外,从国际对比角度来看,中国居民的水费支出占人均可支配仅为0.74%(美国占比1.8%),提升空间大。

    国企改革持续推进,水务板块望受益。①政策端:2015年9月出台的《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》明确提出公用事业国企改革采用混合所有制,并鼓励非国有企业参与;②历史成效:2000-2017年,全国供水公司管理费率下降6PCT,企业治理不断完善,国企改革初见成效。③改革预期:水务企业大多是国企,将充分受益国企改革,资产整合、员工激励等均值得期待。

    行业估值与投资建议。今年水源地环保督察的展开以及《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》的出台,我们认为将有效推动水价的市场化改革,企业盈利能力望提升,而十三五新的污水提标改造周期的到来也将利好水务企业。此外,当前水务板块估值位于历史底部,与国外水务公司和其他公用事业相比估值均有优势,我们给予水务“增持”评级。重点推荐【洪城水业】、【兴蓉环境】。

    风险提示:估值受宏观因素影响进一步下跌,国企改革进度不及预期。（国盛证券）