沙发行业：渠道加速扩张 携手中国软装龙头共拓澳新市场

    公司概况:NickScali是澳洲老牌家具进口与零售商,中国软装龙头入股后将成为并列第二大股东。(1)NickScali由创始人NickD.Scali于1962年创立,2004年在澳大利亚证券交易所(ASX)上市,是澳大利亚进口和零售家具行业领先品牌。公司主营家用家具及配件的进口和零售,全球供应商定制提供的产品包括沙发、餐桌、餐椅、茶几、地毯等,定位于中高端,是澳洲当地客餐厅家具购买的首选。(2)与中国软装龙头进行股份转让前,NickScaliLtd公司的第一大股东为创始人NickD.Scali之子AnthonyJ.Scali,通过ScaliConsolidated持有公司2208万股股份,占总股本的27.26%;AnthonyJ.Scali将所持有的1104万股转让后,澳大利亚著名金融服务集团Perpetual持有公司14.91%的股份,成为第一大股东,同时AnthonyJ.Scali与中国软装龙头分别持有13.63%的股份、成为并列第二大股东。

    经营业绩保持增长,盈利能力稳步上升。(1)公司营收尤其净利润继续保持高速增长。FY2013-2017,公司营业收入从1.27亿澳元上升到2.33亿澳元,年均复合增长率为16.27%;净利润从0.16亿澳元上升到0.37亿澳元,年均复合增长率达到32.06%。2017财年,尽管受地产销售减缓影响,但得益于门店数量持续拓展和同店销售不断增长,公司营收仍保持双位数增长,同比增长14.71%;同时由于成本和费用管控得当,净利润继续高速增长,同比增长42.39%。同店销售方面,在有效营销活动支持下,公司同店销售增速从FY2014的6.3%增长到FY2017的10.0%,实现稳步增长;由于前期快速增长致使基数较高,加之地产销售趋缓,HY2018同比销售增速下降为2.6%,同比HF2017下降9.0pct。(2)盈利能力稳步提升,费用管控持续有效。毛利率方面,由于公司注意精准把握顾客需求,适当增加高利润率产品的产量,FY2013-2017公司综合毛利率从60.82%逐步提升到62.50%,HY2018达到62.60%,接近FY2010历史高点62.73%。净利率方面,FY2013-2017公司净利润率从12.56%稳健回升至15.99%,仅次于FY2003历史最高点的19.35%,HY2018净利率继续上升至18.38%。期间费用率方面,随着公司门店数量增加和规模效应形成,公司费用率得到有效改善。FY2013-2017公司期间费用率从48.80%持续下降至38.90%,HY2018则降至35.20%。

    渠道加速扩张,携手中国软装龙头共拓澳新市场。(1)公司以NickScali和Sofas2Go两个品牌门店经营家具进口与零售,其中NickScali定位于高端家具零售,Sofas2Go则专门销售沙发床。截至2017年12月31日,公司拥有55家门店,其中NickScali门店52家,Sofas2Go门店3家。随着地产销售趋缓,公司将加速推进渠道扩张。2018财年上半年,公司新开设6家门店,并首次在澳洲之外、即新西兰首都奥克兰开店,预计2018财年下半年将继续新开2家门店。长远来看,公司的开店目标是75家,新开店将主要在交通便利的Home-Co中心附近。我们认为,中国软装龙头入股成为公司并列第二大股东后,公司未来将在产品定位、全球供应链和渠道布局上与之协同发展,在澳新市场进行渠道和业务扩张,不断扩大公司市场份额。

    投资建议

    因为NickScali在澳洲上市,所以我们不给于投资评级,但是对于沙发行业而言,我们基于行业的非标属性、容易旧的更新消费属性、以及更加明朗的竞争格局,持续看好沙发行业,所以我们的研究也是更加全面与深入:皮沙发、功能沙发、布艺沙发、按摩椅、沙发零售。（中信建投）