保险行业：新业务价值带动内含价值增长提速

    行业保费收入稳健增长,上市险企整体增速创新高:2017年全年行业保费收入3.66万亿元,同比增长18.2%,增幅虽较2016年有所下降,但是依然保持相对高位。其中寿险公司和产险公司原保费收入分别同比增长20.0%和13.8%。上市公司也在近期公布了2017年全年的保费收入情况,上市险企国寿、平安、太保和新华保费收入分别为5123亿元、6046亿元、2791亿元和1093亿元,同比增速分别为19.0%、28.8%、19.3%和-2.9%,其中国寿、平安及太保增速均创2012年以来新高。新华保险由于持续的转型仍为负增长,但是其增速差在不断收窄。目前行业代理人数量已经达到806.94万人,较17年初增长22.77%,已经占到劳动力人口的接近1%。虽然如果与日本、中国台湾和香港地区相比仍然有上涨空间,但是短期内增速恐下降,预计2017年上市险企代理人全年增速与行业基本持平。

    投资收益向好,利润增长有保障:2017年保险行业投资收益率5.77%,较2016年上升0.11个百分点,主要受益于A股蓝筹及港股行情,同时利率中枢的上行也使得固定收益类产品的收益率持续提升。2017Q3上市险企国寿、平安和新华年化总投资收益率分别为5.12%、5.40%和5.20%,较2017H分别上升0.5、0.5和0.3个百分点,四季度上证50依然保持增长,利率中枢也维持高位,因此全年来看上市险企投资收益率也有望继续提升,我们预计国寿、太保和新华2017年全年总投资收益率分别为5.2%、5.3%和5.4%。从利润角度来看,上市险企有可能会在四季度出售部分浮盈股票从而实现收益,叠加准备金折现率已经开始上行使得准备金计提减少持续释放利润,我们预计上市险企2017年年报的净利润将有较大增长。

    新业务价值带动内含价值增长提速:我们前期已经分析过上市险企内含价值增长的主要因素,其中2017年以来新业务价值带来的贡献已经超过了内含价值自身的预期回报。我们预计国寿、太保和新华2017年NBV同比增速分别为25%、41%和23%,EV同比增速分别为13.5%、18%和19%。

    投资建议:从当前时点来看,市场对于开门红已经有了充分的预期并关注逐渐弱化,且开门红期间销售产品对价值影响相对比较有限,同时保费增速仍然不排除超预期的可能。2017年上市险企整体保费收入增速保持高位,同时由于可能的股票浮盈兑现和折现率上行带来的准备金计提减少带来的利润释放,年报净利润料将保持靓丽。2018年来看产品结构继续优化改善,新业务价值的增长将继续带动内含价值保持较快的增速,而上市险企在更严格的监管环境下将持续保持优势,因此我们维持对行业“强于大市”的评级,建议重点关注大型上市险企中国太保、新华保险和中国人寿。

    风险提示:利率下行风险、市场波动风险、政策趋紧超预期风险等。（平安证券）