生猪养殖：优质龙头养殖企业进入快速发展期

    回顾过去:蛛网模型为过去两轮猪周期的典型写照

    2006-2009年及2010-2014年两轮猪周期呈现典型蛛网模型特征:能繁母猪存栏量同猪价关联性较强,行业的盈利水平决定了能繁母猪存栏量的变动趋势,而能繁母猪存栏量的变化又决定了1年后猪价的走势情况。在此两轮周期下,由于产能(能繁母猪存栏量)的周期性波动,使得猪价的周期性波动表现明显。

    对比当今:环保加严导致此轮出现非典型性猪周期

    与历史不同,我们判断本轮为非典型性猪周期:母猪存栏量在猪价上涨时期仍保持下行态势且持续至今,时间长达33个月(2015年3月-2017年11月)。我们认为,环保政策加严导致禁养区产能的清退为造成此现象主要因素。在此背景下,能繁母猪存栏量变动趋势同行业盈利水平关联性减弱,而对环保政策导致的禁养敏感度更大。在环保高压背景下,母猪存栏量或长期维持较低水平。

    展望未来:供给或长期受限,行业有望保持稳定盈利

    综合能繁母猪存栏量、msy水平及生猪出栏均重考虑,我们测算2018年猪肉供需缺口达115.9万吨,和2017年基本持平。因此我们预计2018年生猪均价或同2017年持平,约15元/公斤。长期来看,环保政策的加严或使得未来能繁母猪存栏量中枢出现下移,供给或长期受限,行业有望保持长期稳定盈利,且盈利能力或超历史平均水平(2011-2016年行业自繁自养平均盈利245元/头)。

    竞争格局优化,优质龙头养殖企业进入快速发展期

    在非典型性猪周期下,行业竞争格局得到优化,优质的龙头养殖企业市场份额有望加速提升。由于环保加严导致行业进入壁垒的提高,拥有完善环保体系以及充足土地储备的龙头养殖企业在产能扩张时优势将更加凸显。在猪肉未来整体供给量或基本持平的背景下,优质龙头公司的市场份额有望持续提升。且对比美国,中国龙头养殖企业市场份额仍具备较大提升空间。2016年龙头温氏股份市场份额仅2.5%,牧原股份仅0.45%,而万洲国际2013年前三季度即占美国生猪市场份额的13%。在生猪养殖行业未来或长期保持稳定盈利的背景下,优质的龙头有望迎来盈利和估值的双重提升。重点推荐:牧原股份和温氏股份。

    风险提示:

    1.猪价下跌风险;

    2.环保政策推进力度不达预期;

    3.公司出栏量不达预期（长江证券）