创新药10年长牛,选择什么样的医药公司?
一、看政策
政策变化是驱动医药行业增速变化最主要原因。
“带量采购”、“医保谈判”和“大数据DRGS”等等,这些政策放在一起,产生了三个巨大的影响。
1、出现了全球最大的采购方,支付端的话语权越来越强,过去以药养医的产业发展模式正在终结。
10年前,大家研究药和器械比较简单,因为当时医保是一个被动的支付方,大家关注的是医生能不能拉动这个处方,医药公司的公关有没有到位。
那个时候不会去关注这个药本身好不好,临床是不是有价值。
2018年,国家医保局成立之后,看药的模式发生了变化。现在看药更多需要注重它本身的临床价值和药品属性,这些都是以临床数据为支撑。
2、仿制药的商业模式崩塌。
那些没有技术壁垒的仿制药的盈利空间会迅速消失,甚至连“薄利多销”也是奢望。到明年,大的仿制药的带量采购都会完成。
3、创新药迎来了大的发展机遇。
由于政策的调整,现在辅助用药景气向下,加速下滑;而治疗用药景气向上,加速放量。
预计到2026年,创新药占比会达到40%-50%的市场份额,仿制药+安全无效药物加起来会不到50%。从全球医药发展史来看也是一样,研发创新能力才是最重要的发动机,研发创新能力等于定价权。
二、看需求
中国疾病相关的死因中,心血管病居首。现在国内有高血压患者2.5亿人,脑中风1300万人,冠心病1100万人,同时每年新发肿瘤425万人。
与过去十年相比,整个行业的需求端依然强劲。中国正在进入快速老龄化社会,人老了一定会生病,生病了没有办法不去医院看病吃药。
但这一次的老龄化是“消费升级”以后的老龄化,和以前谈的不太一样。
现在我们看到60后和70初的这部分人,文化程度高、收入较高、互联网化也较好,之前不被老年人接受的医疗器械的需求现在在逐步增加。
另外,城镇化带来了富裕家庭数量的增加,想要活得长也要靠钱,以前很少有人接受的高端治疗,现在也有越来越多的人愿意尝试了。
三、创新药是未来最大的风口
中国创新药的大时代正在来临,供给侧创新条件日渐成熟,本土创新层次不断升级,属于要人有人,要钱有钱的阶段。
从全球看,平均做一个新药需要资本投入8.7亿美金,资本化后需要17.8亿美金,研发时间需要15年。
而中国药企一年收入超过8.7亿美金的只有20%-30%。
很多人会说,中国企业收入都没资本投入高,那为什么还要做呢?
这是因为海外新药研发的回报正持续下降,而中国才刚刚开始。
凭借“低成本+低风险”的双重优势,中国创新药回报率冠绝全球。
以贝达药业的埃克替尼为例,研发投入约1.2亿元人民币左右,预计销售峰值16亿元,简单测算,单品种IRR达到44%。
很多时候大家说医药太专业,其实背后都有最朴实的逻辑。比如恒瑞医药的产品线,阿帕替尼NPV(净现值)能给到50亿估值。
石药集团、生物制药每年也有十几个产品要上市。批量化的创新药,根本不用怀疑其成长性。
当然,中国式创新不是说谁的科学家越多就越好。
恒瑞的研发能力当然很强,但恒瑞的商业化能力也是一流的,能够最先把药推上市场。未来不一定谁有最强的科学家谁就最好,而是要有最好市场化和商业化能力。
四、对医药行业未来几个判断
1、在基因治疗和细胞治疗等领域,中国具备弯道超车的可能性;
2、在创新和国际化双重驱动下,中国医药行业至少有3-5家企业成为超过5000亿市值的公司;
3、下一批十倍股的公司将从创新药和器械公司中诞生,关注科创板、香港生物板的投资机会。
五、选择什么样的医药公司?
商业模式解决的是这个公司如何赚钱的,这个公司投资回报率是怎么样的,ROE水平是怎么样,这个公司现金流是怎么样;
公司的竞争优势比较强。一个企业竞争优势往往有几方面。
第一它是不是具备专利保护,或者说强大的品牌。
第二是不是具有规模效应。
第三是不是具有成本优势。
第四是不是有客户黏性。
第五是不是有网络效应。
二级市场比较关注的主题就是CXO这种外包和定制类企业(包括CRO/CMO/CDMO),因为大分子类的研发以中小企业为主,但他们没有能力做全套产业链,所以都会找CXO企业来做。
创新药大时代来临下,这些企业盈利能力肯定也是很强的,不过CXO也容易过剩,还是要看头部企业。
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