商业百货：重点关注中西部市场区域零售龙头

报告要点：

行业景气持续复苏。1-7月社会消费品零售总额稳健增长，其中7月份社会消费品零售总额1.23万亿元，同比增长17.90%，比上年同期提高2.74个百分点，受通胀因素影响显著；10年上半年，城镇居民可支配收入和农村居民现金收入额分别为9757元和3078元，同比增速分别为10.17%和12.62%，其中农村居民收入增速显著高于城镇居民。

行业整体业绩增速恢复至危机前水平，但各自行业业绩表现不一。10年上半年，零售行业上市公司营业收入增速为25.87%，接近08年金融危机前的历史高位水平；净利润增速超过收入增速，达到33.19%。分子业态来看，业绩表现最优异的是家电连锁和珠宝首饰子行业，百货类上市公司次之，超市子行业业绩表现最不尽人意，收入增速和净利润增速分别只有16.44%和12.10%，远低于行业平均水平。

估值水平较高，但仍有提升空间。2010年上半年零售板块受到资金追捧而调整幅度远小于同期大盘，防御性特征得到充分体现。目前零售板块的整体估值为38.5倍，超过历史中值33.2倍的水平；从零售板块相对于A股（剔除银行、地产）市场的溢价率来看，目前66.5%的溢价率超过44.4%的溢价率历史中值，在消费市场持续景气的背景下，零售板块估值有进一步向上提升的动力和空间。

给予行业“优异”评级。建议投资者重点关注中西部市场的区域零售龙头、定位二三线城市以及受益消费升级显著的行业龙头品种，对于那些采取新商业模式或有望实现业绩反转的个股的投资机会也要重点把握。