国都证券：消费及新兴两主线贯穿结构性牛市

　　国内外政策存在的一些不确定性引发了近期市场的震荡。不过，我们认为A股流动性向好趋势不会改变，后市仍可乐观预期。短期内周期性行业仍存在结构性机会，但我们更建议投资者关注增长趋势更为明确的大消费与新兴产业。

　　流动性向好趋势不改

　　近日大盘呈现高位震荡格局，部分个股也出现了宽幅震荡。究其原因，除了煤炭、有色等前期强势板块有技术性调整的因素外，主要还是因为美国量化宽松政策及国内政策调控存在较大的不确定性。我们认为，这两个负面因素不会改变A股流动性向好的趋势。

　　首先，美国量化宽松的规模不论是符合预期还是低于预期，都不会改变全球流动性泛滥的局面。美国经济复苏十分缓慢，实施扩张的货币政策实是无奈之举，弱势美元符合其自身利益。若第二轮量化宽松未见明显成效，再推第三轮政策的可能性也不排除。与此同时，欧元区和日本的经济复苏势头也比较脆弱，同样不会轻易退出宽松的货币政策。在货币泛滥且面临贬值压力的背景下，流动性追逐大宗商品及经济前景相对乐观的新兴市场无疑是最佳的选择。

　　其次，短期而言，国内调控政策若再度收紧，仍不会改变流动性充裕的局面。央行于10月份出其不意的加息，表明在经济下滑风险明显降低之际，管理层的关注重点已转到通胀压力及房地产泡沫。由于通胀形势十分严峻，不排除年底之前再次加息的可能。不过，考虑到经济前景仍存在一定的不确定性，年内央行至多也就再加息25个基点，对经济的影响较为有限，而且也无法扭转真实的负利率不断扩大的态势。在负利率的背景下，民间投资寻求投资渠道的积极性不会受到影响。

　　综合来看，由于海外热钱泛滥、人民币渐进升值预期逐步明确，且国内负利率持续存在，流动性宽松的局面不会改变，而估值仍处低位水平的A股市场无疑对各路资金构成充足的吸引力。

　　紧抓消费与新兴主线

　　尽管10月以来的行情中周期性行业表现抢眼，但对其行情持续性我们仍持谨慎态度。06年至07年期间的大牛市中，有色金属、房地产、机械设备、金融服务等周期性行业进入涨幅榜前列。但目前的经济形势与06、07年不可同日而语，在高增长动力趋弱、经济艰难转型的背景下，周期性行业盈利能力难有显著提升。若迫于通胀压力，利率进入上升通道，则企业的承受力将远不如07年。因此，仅有流动性的支持，而缺乏基本面的支撑，我们很难指望这些权重类的周期性行业出现较长阶段的牛市行情。

　　我们认为，周期性行业的估值修复行情已进入尾声，后市仅存在结构性机会。像煤炭、有色等稀缺资源股可能跟随外围市场而继续有所表现，部分估值较低的工程机械、汽车股也有望继续走强。而除此之外的多数周期性行业，如银行、房地产、钢铁、海运、化工等与经济周期关系密切的行业，在紧缩周期到来及中国经济由高增速进入平稳增长的背景下，难有突出的盈利表现。

　　我们仍建议投资者积极关注“十二五”期间将跨越式发展的大消费与新兴产业。像医药、食品饮料、品牌服饰等大消费板块，以及节能环保、三网融合、智能电网、新能源等实质重于概念的新兴产业，未来均存在相对确定的增长机遇，投资者应逢低积极介入各领域的优质个股。