食品饮料：恒顺醋业+泸州老窖+古井贡酒

    市场大幅调整背景,继续推荐估值合理的国企改革标的和成长股。

    本周市场大跌环境下,食品饮料板块具有较好的防御属性。我们继续推荐估值合理的国企改革标的、成长股和食品饮料互联网。我们核心推荐标的为:

    (1)国企改革:恒顺醋业+泸州老窖+古井贡酒。

    (2)成长股:百润股份。公司目前经销商确实有2-3个月库存,但是不必太过担忧,公司过年期间渠道库存是0只是一种异常状态。除了学校放假、二季度略有提价是二季度以来有一定库存的原因,另外根据我们终端调研,RIO终端产品并不是长时间陈列,因此终端动销和需求情况并没有问题,主要是与之前经销商压货有关。我们认为三季度清完库存后公司增速会回归正常状态,加之公司三季度费用大幅投放和罐装销售政策加强,四季度公司情况将有所好转。

    (3)食品饮料互联网:怡亚通+青青稞酒+三全食品。下周广发食品饮料组合权重不变:百润股份15.2%、怡亚通67.9%、、中炬高新16.9%。

    原奶价格走势背离:国外原奶继续上涨态势,国内原奶价格略有下滑。

    本周全球乳品交易价格指数继续上周上涨态势,9月1日GDT总指数上涨10.9%,国内原奶价格略有下滑。RIO天猫销量跟踪显示,7、8月销量波动不大,仍以混装和HelloKitty限量瓶为主,但本周由于是抗战阅兵的严肃性假日,主导产品混装和HelloKitty限量瓶下跌幅度较大。

    中报业绩虽有疲软,但白酒、调味品、红酒龙头仍具备较好防御性。

    食品饮料总体受经济下滑需求略有疲软,二季度及中报业绩略有下滑,不过已反映在股价上,目前估值已经接近历史底部,在弱市中仍然具有较好的防御性。

    (1)白酒龙头中,洋河和古井中报最为抢眼,收入增速10.64%、13.5%,二季度环比略有改善,茅台、五粮液、泸州老窖二季度收入5.56%、-9.36%、-13.75%环比下滑,低于预期,我们预计老窖下半年会出现恢复性增长。

    (2)受经济低迷原因,调味品行业整体增速有所下降,不过行业龙头未来仍将充分受益行业品牌化带来的快速增长及市场集中度的提升。

    (3)乳制品龙头伊利和光明中报收入增速9.76%和1.92%,低于一季度14.35%、8.07%,未来增长来自明星产品放量带来的结构提升。

    (4)葡萄酒张裕A中报22.75%超预期,未来有望持续受益行业明显复苏。

    (5)软饮料行业承德露露、白云山中报情况一般,收入分别为2.6%、4.51%。

    (6)肉制品龙头双汇上半年收入、净利增速-3.27%、-9.76%,尽管中报业绩较差,未来仍可期待新品上量和转型带来公司困境反转。

    (7)啤酒行业上半年整体较差,大部分公司收入个位数增长或下滑。

    (8)速冻米面三全食品受宏观经济影响,收入和利润增速为3.53%、-7.38%,增速下滑明显。

    (9)食品综合业绩分化明显,百润业绩最为抢眼,收入和利润增速分别为278.4%、329%。

    风险提示。

    经济增速大幅下滑;食品安全问题。（广发证券）