新股发行的市场化方向不容动摇

　　由于注册制暂缓推进，新股发行制度的行政管控色彩有愈加浓厚之势。或许，这可以理解为注册制过渡期和股市大幅波动之后的权宜之计。只是，在过渡期情形下，新股发行的技术细节问题显得愈发重要，为更多兼顾中小投资者利益与市场公平，亟须在相关技术细节设计上谋求完善。

　　目前，新股发行端在市场实践中体现出如下特征：其一，实行免资金的市值配售制度，新股被作为二级市场的补偿或福利发放。其二，新股申购中签率极低，大多在万分之几。其三，新股询价与路演变得有名无实，发行23倍市盈率成为心照不宣的天花板，部分小盘新股干脆取消询价环节，全部网上发行。其四，部分新股中签者弃购。据报，已有6000多名新股中签者弃购，以这些新股开板当日的收盘价抑或目前的市价计算，券商们包销的新股股份的合计浮盈便达到1.35亿元。

　　在IPO新规面前，大部分投资者恐怕一年也中不到一只新股。为让更多投资者分享新股红利，可考虑借鉴香港地区的新股“红鞋制度”，即为了照顾中小散户，不论资金多少，只要参与申购 ，每个账户都能得到一定数量新股。针对A股中小投资者基数众多的特点，人手百股不太现实，那不妨拆小新股申购单位，将新股申购的最小单位统一规定为100股。事实上，东方电机早在1995年就采取了每个账户只能申购100股新股的做法。由于公司股东难以满足当时《公司法》“持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人”的规定，这种做法被取消。但目前《公司法》已废除了上述规定，新股申购以100股作为申购单位并无法律障碍。沪深交易所应统一将各自的1000股与500股申购单位变更为100股，且沪深市值通用，不该因部门利益而制造藩篱。

　　今年以来，网下机构投资者与个人大户明显获益颇丰，与中小投资者一签难求形成巨大反差。以前几轮新股发行为例，公募基金等A类投资者全部顶格申购沪市新股东方时尚、南方传媒及天创时尚，粗略计算可盈利64万，若其持有沪市股票且市值为1000万，则当月打新收益率可达6.4%；若是个人投资者等C类顶格申购上述三只新股的盈利为39万，市值同为1000万，则当月打新收益率为3.9%。根据IPO新规，公开发行2000万股以下的小盘股全部上网发行，可大幅提高至1亿股以下的中盘股全部网上发行，缓解中小投资者一签难求的困局，兼顾网上网下的利益公平。另外，也可考虑适当提高首次公开发行的新股流通股本份额，没必要拘泥于IPO流通股本20%的成规。这样一举两得，即平抑了因新股稀缺性引起的过多溢价，也减少了限售股数量，避免日后大量限售股解禁对二级市场的冲击。

　　在新股上市端，2014年1月开始实行新股上市首日44%涨跌幅限制制度，自那时以来，除极少数新股，绝大多数新股上市首日全都上涨44%。随后的多个交易日几乎天天开盘就一字涨停。机构、大户每天开盘前利用VIP通道以大资金挂涨停板排队买新股，致使许多小盘新股上市后一连10多个涨停板，股价早高高在上，远超价值，套牢接棒的追高散户。以蓝海华腾为例，上市后连拉20个涨停板，成为今年新规下的最牛次新股。在开板前后，有不少机构与著名游资营业部出现在每天的龙虎榜上。4月22日这一天，单单华泰证券无锡解放西路营业部就卖出1.23亿。

　　新股上市首日44%涨跌幅限制制度，管理层的本意是为了避免新股暴炒，但现实情形是新股上市之后暴炒更为轻松，不需太多资金就能轻松封住涨停，然后利用特殊通道买进，后面继续推高股价赚取暴利，遂使新股上市制度成了机构与游资牟取暴利、套牢散户的利器。无论如何，新股发行的市场化方向不容动摇，归根到底，新股发行和申购是一项严肃的一级市场投资行为，而不是一件搭售商品，更不是赏赐的福利，新股的价值最终由投资者独立研判，由市场决定。从这一点出发，笔者提议，取消目前的上市首日44%涨跌幅限制，取消机构与游资营业部的特殊通道。