耐心等待价值的发酵 价值投资两个层面

　　价值投资的两个层面

　　去年第四季度以来，我一直自诩的、经过十多年验证还算有效的投资模式，在难以理解的、带有颠覆性的市场估值体系和投资逻辑变化面前，逐渐斑驳陆离，间或支离破碎。不过，这种变化对于我的投资理念并不会产生什么影响。俗话说，人无远虑，必有近忧。当你决定选择什么投资策略、走什么路的时候，就应该做好相应的心理准备。对此，听得懂的不必再婆婆妈妈，听不懂的反复唠叨也徒劳无益。依靠念经拜佛成不了禅师。

　　价值投资的价值无非包括两个方面：一是成长。企业如果不再成长，投资价值就要大打折扣。二是低估。为什么好公司不一定是好股票？问题就在于是否在合理甚至低估之下买入。香港的汇丰、长实，甚至美国的可口可乐都是非常优秀的企业，在2000年前长达几十年的时间里是他们的成长期，投资者如果能够买入并持有，就可以获得几十倍上百倍的收益；但是到了它们已经发展成熟的阶段，成长性已经变得很慢。最近的十多年，投资在他们身上并没有多少收益。所以，成长性是很重要的因素，发展缓慢的企业只能享受低估值。成长性缓慢或者成长不确定的一般企业，要么卖出换股，要么只能在过分低估时买入。

　　耐心等待价值的发酵

　　由于经济大环境不好，实业经营受到一定的影响，增长有所放缓是正常的。我们需要的是分析和判断所投资的公司受影响的程度及原因，辨别是暂时性、阶段性的，还是长期性、基本性的，如果是前者，我觉得无需过度担心。复利收益的三要素是本金、收益率和时间，其中时间是第一位的。我们应该追求的是资产长期的复合增长，而不是阶段性账面资产变化。投资是一场马拉松游戏，再优秀的投资者也不可能在任何阶段都战胜市场，不亏损或少亏损，稳定持续才是最重要的。

　　全国人大常委会原副委员长成思危曾说过，我们的A股市场具有投资价值的公司股票不超过30%。我觉得他是不大好意思坦言的，实际上如果能有3%就阿弥陀佛了。目前看，市场整体估值并不高，一些行业和公司已经具备相当的投资价值如消费、金融等，但由于机制不完善，市场没有赚钱效应，大资金不愿意进场，只有存量资金在折腾，在不遗余力地为税收和佣金作贡献，这是不可持续的。我不知道那些富有罗曼蒂克故事色彩、大大方方享受“市梦盈”待遇的中小板创业板、垃圾股概念股最后将如何收场，但理智告诉我们，愿赌服输，相信真金白银地赚钱、真金白银地分红的优质股票早晚会迎来价值回归的春天。我们需要的是多一些耐心和坚持。花自飘零水自流。市场总是钟摆式波动，而且容易从一个极端走向另一个极端。聪明的投资者应该善于发现和利用这种错误，从中获得超额回报。依稀记得，在2001年~2005年漫长的熊市中，几年不涨甚至下跌的贵州茅台、云南白药等优质公司的股票，在随后的两年牛市行情中就完成了几倍、甚至十倍以上的涨幅，而能够赚到这样丰厚回报的投资者，肯定不是那些东一榔头西一棒子，频繁寻觅频繁交易的人。相信真正做到的人并不多，因为其背后不仅需要对企业价值和前景的深刻理解，还要有一种平和的心态，能够克服贪婪和恐惧的人类本性。■
　　（作者系香港资深价值投资人士）