经济三期叠加 股市且行且退

　　2000点保卫战再度打响，这是A股的悲哀。14年来中国经济总量已增长4.73倍，股市却只长胖不长个头。股民不但要为正处于宏观经济三期叠加期的企业盈利剧降买单，还要继续掏钱支持IPO大扩容，以解实体经济差钱之急。

　　经济“三期叠加”击碎牛市幻想

　　沪综指6124点如同夜空中启明星那般，让机构在熊市煎熬中盼望着牛市到来。可是，仅靠市场存量资金，难以搅活犹如一潭死水的A股。股谚云，“量在价先”，以单日最大成交额计算，今年以来的峰值为2月20日的1309亿元，2010至2013年的峰值分别为3076亿、1707亿和1954亿。其中，2010年10月18日的3076亿元成交，是应郭树清新政力推蓝筹投资理念，拉升银行股所致。相比之下，今年优先股政策利好银行股，沪市单日成交仅放大至1300亿，明显是存量资金场内博弈所致，创业板因此高位回吐。

　　增量资金为何不入市？答案或与宏观经济处于“经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加”这一高层重要形势判断有关。无论三期叠加是源自主动引导还是被动冲击，宏观政策都面临走钢丝的两难困境，周旋空间极窄，稍有不慎，经济可能滑向重度通缩或滞胀的边缘。

　　三期叠加如果继续恶化，则可能出现传统经济学中所谓的四大周期齐现的困局，即去存货的基钦短周期、去产能的朱格拉工业周期、库兹涅茨的建筑周期和康德拉季耶夫技术革命长周期的交汇谷底。其学名为“死亡交叉”，只有产业革命才能挽救这一危局，美国1930年代和日本1990年代的大萧条演变就是正反例证。

　　新股扩容黄了局部牛市美梦

　　三期叠加到来，企业间三角债问题日益严重，作为经济血液的资金更为稀缺。最新公布的温州指数显示，全国地区性民间借贷综合利率4月18日当周的年化收益高达20.14%，环比上涨0.26%。182天国债回购债券（204182）的60天均价为4.2，银行间拆借成本高企。

　　差钱效应极易刺破楼市泡沫，从而加速经济周期“死亡交叉”的到来，这是决策层竭力避免的经济灾难。但是，央行继续印钞空间极小，截至3月末，中国银行业金融机构总资产和总负债分别为155.79万亿和145.05万亿，整体负债杠杆过高，坏账风险集中在银行体系，不良贷款余额已连续十季反弹。放贷规模膨胀过快，银行本金不足，股市再成提款机。浦发银行拟借优先股融资300亿元，据测算仅仅浦发和工、农、中、建将因此圈走3700亿元。主板再融资扩容潮其实远比创业板扩容要凶猛。缘何创业板指跌得更凶？答案是机构减持蓝筹早已减到超低配，创业板撤离让机构集中持股营造的局部牛市出现塌陷。

　　机构且行且退淡看行情

　　对于牛市，君问归期未有期，机构早已经是且行且退了。

　　在三期叠加时期，伴随经济减速的是企业盈利缩减和银行坏账增加。这让A股牛市预期成海市蜃楼，场外资金怎敢入市？据申万统计，自2011年4季度以来，股票型基金资产总值在1.05亿元上下波动，A股呈现存量资金博弈行情格局；今年首季跌破万亿，为2009年第二季度以来首次，但仓位环比上年四季度仅下降1%，至79.2%。

　　79.2%的仓位远非历史谷底。据申万统计，2008年4季度末所有股基股票仓位为68.66％，对应的是沪综指1821点。若无政策引导增量资金入场，且放任再融资、新股扩容和大小非减持这三大“抽水机”无节奏开动，将逼迫场内资金且行且退，加速逃离。

　　何以解忧？惟有改革。当下的股市环境和1999年类似。当时的亚洲金融危机令中国出现大量三角债和违约潮，诱发轻度型资产负债表式衰退。决策层借鉴1990年代美国以股市财富效应推动内需的模式，启动了1999年5·19救市行情。

　　当下，中国楼市泡沫未破和滞胀压力巨大，经济很差钱企业要融资，股指怎么办？学习美国好榜样，全力发动以调结构为目标的新经济行情或为捷径。■