挺进6124 多空分歧正在加大

　　编者按:在过去的半年中，市场一路上扬，股市喧嚣的背后，静谧而有力。上证综指攀上5000点后，多空双方的分歧正在加大。谨慎的投资者在今年5月前就套现离场；而与此同时，场外资金又在跑步进场，截止上周末，新开股票账户已经连续第七周超200万户。牛市在2015年下半年怎么走？让人忐忑。可无论市场走，投资者都需要顺势而为、因时而变，这样既不会踏空，又能守住牛市采摘的胜利果实。

·券商篇·

多空分歧正在加大

■本刊记者 谢长艳

　　与年初的一致看多不一样，对于2015年下半年的行情，券商的多空分歧正在逐步加大。进入6月，银河证券、国泰君安、招商证券、中信证券等券商相继发布了看多市场的中期策略报告。但也有以英大证券研究所所长李大霄为代表的唱空者，“地球顶”的概念让很多投资者不寒而栗。接下来的市场也许会更加颠簸，但国企改革、中国智造和“互联网+”依然成为多家券商看好的主题机会。

　　多方：改革不停牛市不止

　　在看多的券商中，国泰君安最具代表性。从去年8月，其董事总经理、首席策略分析师任泽平就抛出沪指“5000点不是梦”的观点，对于接下来的市场走势，国泰君安的分析团队认为，5000点牛市并未结束，未来至少还有20%的上涨空间，6000点会师可期。

　　与业内“只有经济复苏，股市才能走牛”的观点不一样，国泰君安一直强调“GDP新5%比旧8%好，改革比刺激好，改革造就牛市，刺激酝酿危机。”在其发布的中期策略报告中表示，宏观经济不起、宽松不止，改革不停、牛市不止。预计2015年晚些时候，经济将见增速换挡期的中长期大底，标志性事件是房地产投资的着陆。当下改革已从方案准备期进入落地攻坚期和深水区。未来中国经济和资本市场有三种前途：经济L形，牛市有顶部；经济U形，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。2016年，会再次确认经济探底后是L形还是U形走势。当前继续享受成长股盛宴，但下半年要做好成长股往价值股切换的准备，切换契机在于改革提速和经济见底的预期形成，如果成功切换，牛市还将健康发展。

　　海通证券也认为，本轮牛市是转型的“中国梦”。全球互联网浪潮乃天时，大众创业、万众创新的政策环境为地利，人力资本红利爆发是人和。牛市就是泡沫化过程，储蓄率与投资率裂口扩大使得资金充裕，本轮牛市泡沫将创纪录。虽然指数已经累积一定涨幅，但前景仍美好，梦还远。

　　在招商证券看来，目前流动性宽松带来的股市繁荣已经进入结构性泡沫阶段。2015年下半年将是一个转折点，依靠泡沫化闭着眼睛也能挣钱的时点即将过去，但投资者依然可以享受泡沫，大的资产配置格局以及高杠杆下经济和社会转型的需要，意味着股票市场仍然是关注的重点。但招商证券提醒，尽管实体经济流动性和股票市场的资金流动性仍然相对宽松，但流入股票市场资金的速度可能在三季度就是最高点了。

　　空方：A股已是强弩之末

　　虽然多家机构在唱多，但资本市场历来都是“百家说市、百家争鸣”的状态，曾经在2000点坚定看多的李大霄，在沪指攀上5000点后，一直在大声呐喊：“A股泡沫已经十分严重，A股已经是强弩之末。市场发出的一些信号，投资者根本没有真正重视。”他看空市场主要有五大理由：第一，市场估值水平已经达到极限；第二是最近汇金公司和大股东、高管们都在减持，5月份减持已创下新高；第三是大股票发行表明注册制序幕开启，供需关系将从一个极度供不应求转为供求平衡，市场估值就会下降；第四是市场双向交易布局已经完成，多空双方从点到面开始排兵布阵；第五个是收杠杆行动开始加大，目前，主板和创业板都有泡沫，小股票、次新股、垃圾股、题材股、伪成长股“黑五类”也都有泡沫，中国股市泡沫已达到了“全球之巅”。

　　作为看空的代表，李大霄并不孤独。国信证券分析师闫莉也建议投资者在5000点附近逐步减仓。她表示，从历史上的牛市延续时间来看，1999年5月19日启动的那次为期26个月，2005年启动的那次为期28个月，沪指从1849点算起，到本月已是第25个月，市场目前已经处于极不稳定的状态，盘中大幅震荡已属常见，6月下旬开始至三季度可能就是转折点。

　　但在过去6个月中，理论却败给了市场，尤其是在估值方面。中小板、创业板不改强势，截至6月2日，创业板PE144倍，中小板PE86倍，市梦率、市胆率新词也应运而生。但这一数字还未达到2000年的纳斯达克指数、互联网指数PE峰值的175倍、285倍。对此东方证券首席经济学家邵宇认为，纳指目前再次接近历史高点，表明纳指引领全球科技股重新走向新的高点，这个时期中国创业板不断创新高并非特例。目前还看不到纳指泡沫的破裂，所以，当前创业板的泡沫还未到破灭的时候。

　　机会：题材股仍值得挖掘

　　无论是看多还是看空，市场中总有投资亮点可寻，其中国企改革、互联网+和中国智造的投资机会被多家券商所看好。

　　国泰君安表示，在改革转型背景下，成长性首先体现在创新主线，通过在当前经济的痛点（如金融、能源）领域进行创新来实现弯道超车，那么国企改革必将成为下半年比较确定性的投资机会，国企改革也是三中全会深化改革路线图中最重要的抓手。国企改革将沿地方国企整合、央企试点推进与上游央企整合提速三条路线展开，重点推荐白云山、国药股份和中国西电。

　　自今年两会中李克强总理提出“站在‘互联网+’的风口上顺势而为，会使中国经济飞起来后”，和互联网搭边的股票全部一骑绝尘。目前“互联网+”突破路径主要体现在“破 坏性创新”和“创造性供给”两个方向。今年上半年在二级市场中互联网金融、在线旅游、互联网教育、互联网医疗等概念一直你追我赶。海通证券指出，在“互联网+”的渗透轨迹上，消费服务业明显领先工业和农业，销售流通也领先于生产环节。未来除互联网与金融、医疗、教育的深化外，关注智能汽车、智能家居，及互联网向公共服务领域渗透，如能源、机场。

　　今年上半年《中国制造2025规划》正式发布，该战略明确以“智造”为关键核心，多家券商也把这个大战略看成是投资者掘金的绝佳机会。招商证券指出，打造制造强国，我国仍需两条腿走路：自动化跟上3.0、信息化弯道超车。从“工业制造”到“工业智造”迈进的过程中，对传感器、智能装备、机器人、3D打印等生产设计环节的硬件需求将加速释放；与此同时，在制造业与互联网的融合创新中同样将带来变革性机遇，重点可关注海内外互联网巨头向传统行业的渗透，如阿里与上汽开始尝试合作的智能汽车、亚马逊已进入无人机等领域。此外，航天军工同样为“中国制造2025”重点发展领域之一，尤其在强军战略和深化改革背景下，中国走出去也需要发展军工来进行有力支撑。