2012得“慢性病” 成长股和次新股压力大

2012得“慢性病” 成长股和次新股压力大

　　兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金 报告期内基金投资策略和运作分析

　　四季度，我们对大势的看法是比较谨慎的，也不愿意追逐一些无把握的热点，因此继续保持了较低的仓位，主要原因有二：1.对参与下跌大势途中的反弹我是极为谨慎的，而且当时判断破 2300点并下台阶的概率很大；2.有机的持仓结构中超稳定类品种并不占主流：除大消费板块外，还有一部分成长股，有一部分限售股，它们的β值并不低。因此，“个股进攻，仓位防御”是比较合理的选择。后期，因仓位低等原因被大额赎回了一把，被提升了仓位，被动做了一回反弹，也有一些损失，但反弹见顶后还是主动减仓逐步恢复低仓位状态。此间我一直思考一个问题：有最低仓位要求且以追求相对收益为主的公募基金应该如何做防御？“个股进攻，仓位防御”与“个股防御，仓位进攻”孰优孰劣？ 如果有持续的系统性的下跌，前者应该好一些。因为那时我是比较看空的，所以就选择了前者。

　　报告期内基金的业绩表现

　　本报告期内，本基金净值增长率为-6.38%，同期业绩比较基准收益率为-3.68%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　我们注意到，市场人士对2012年的经济景气走向和 CPI的判断已渐趋一致。如果一季度经济景气未必见底，CPI有较显著反弹，那么市场会不会再趋悲观？欧债危机仍在进展，一季度还要面临一次大的压力测试。国内政策大幅放松及其或有的巨大作用是乐观者翘首以盼的曙光，但太大的期望往往是导致失望的直接原因。

　　对于经济、政策和证券市场，很多人把 11 年、12年和08年做对比。我觉得08年是急性病，11-12年可能是慢性病。08 年是后来用了一剂猛药，很快就可以下地了，但后遗症严重。11-12年的慢性病，症状没那么急，但长期看问题不小。治疗上因为吸取上次的教训这回用药谨慎了，想主要靠自身抵抗力慢慢康复。还真难说哪个会更麻烦，症侯不同治疗方案不同但结果都不可轻忽吧。成长股、次新股、中小市值股板块面临着空前巨大的压力。一方面，整个市场的估值中枢在下移，其中上述类股板块的下移速度与空间都远大于蓝筹股；另 一方面，新股发行市场化的趋势和方向非常明确，伪成长次新股会逐渐铅华褪尽，一些传统绩差公司估值也在逐次下行并被日益边缘化，它们将成为估值结构性重构背景下被反复荡涤的两个板块。

　　展望一季度，有机增长将坚持“先为不可胜，以待敌之可胜”的战略思想。保持合理仓位调整结构，突出防御，静待机会来临时的进攻，维持一个“防守反击”的打法。