467倍!科创板发行市盈率创纪录 违规私募换马甲再战

　　467倍！微芯生物刷新了科创板新股的发行市盈率纪录。

　　7月29日晚，微芯生物公告称，本次发行价格为20.43元/股，对应的发行市盈率按不同方法计算在236.00倍到467.51倍之间，其中，按发行市盈率常用的扣非摊薄后计算，发行市盈率为467.51倍。

　　此前，微芯生物曾因注册阶段“难产”而屡遭质疑，市场猜测其被“扣下”的主要原因在于研发费用资本化的问题。而今，这家原本在上市过程中掉队的企业，展现出“后来居上”之势。

　　对于微芯生物的高发行市盈率，市场上认可声与质疑声同在。持肯定意见者认为，微芯生物是国内少有的有能力研发全新机制药物的创新药企业，该发行价在其合理估值范围；而质疑者则认为，首批科创板新股上市后的巨大赚钱效应刺激了更多机构参与第二批新股的打新，因此在报价上存在“非理性”高估情况。

　　种种声音背后，对于微芯生物而言，从原计划融资8.04亿元到实际融资10.22亿元，这场“苦等”一个多月后的放行，颇有苦尽甘来之意。

　　“造富效应”激发机构高报价

　　从微芯生物的网下询价过程来看，机构对这家企业极为追捧。

　　据披露，微芯生物本次发行剔除无效报价和最高报价后剩余报价申购总量为1,747,460万股，整体申购倍数为513.96倍，该数据创出科创板新股的最高网下申购倍数纪录。

　　此外，提交有效报价的投资者数量为238家，提交有效报价的配售对象数量为2466个，对应的有效申购数量总和为1,602,340万股，对应回拨前网下初始发行股数的有效申购倍数为471.28倍。

　　从具体报价情况来看，微芯生物共收到290家网下投资者管理的2996个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为13.00-27.60元/股。其中，给出最高报价27.60元的是私募机构深圳望正资产管理有限公司旗下的1只产品，望正资管由原知名公募基金经理王鹏辉领衔；此外，浙商基金旗下的四只产品也报出了25.48元和25.45元的高价，同样被剔除。

　　从给出有效报价的机构类型来看，涵盖了公募、私募、券商、保险资管等，其中公募参与数量最多。

　　7月30日，华南一位参与微芯生物报价的公募人士向记者指出，“虽然微芯生物在注册阶段屡遭质疑，但其成功获准注册，就进入了我们的打新股票池子。从第一批25只新股的表现可以看到，现阶段参与科创板打新收益显著，相关基金净值提升明显，因此我们目前对科创板个股的策略就是逢新必打，不会特别去考虑这家公司的资质如何。退一步来说，微芯生物本身所处行业的特殊性，也容易触发市场给予其更高的估值，考虑到首批科创板新股的流动性溢价效应，我们也相应地调高了微芯生物的报价。”

　　另一位公募人士亦表示，“首批科创板新股的造富效应激发了更多机构参与科创板新股的网下打新，在首批新股的示范效应下，机构在报价时会主动给予一定溢价。”

　　不少市场人士均认可首批科创板新股财富效应推高了后来者发行价的观点。招商证券(600999)在29日曾提到，其测算微芯生物的合理估值区间为17.30-21.14元/股，但由于科创板现在企业较少，首批25家公司上市首日平均涨幅140%，显示出较强的流动性溢价，“科创板溢价”可能使发行价和上市后价格高于测算，因此建议按指导价格区间上限报价。

　　不过，并非所有机构都选择了高报价。在各类蜂拥参与微芯生物打新的机构类型中，外资机构的报价要比内资“冷静”得多。

　　据披露，QFII机构给予微芯生物的报价中位数和加权平均数均显著低于其它各类机构。具体而言，QFII机构给微芯生物的报价中位数为16.69元/股，而公募、券商、保险、信托、私募、财务公司给出的报价中位数均在20.52元/股到20.55元/股之间，较QFII的报价中位数高出23%以上。

　　对于微芯生物报价“外冷内热”的情况，有机构人士认为，这从某种程度上凸显出国内投资者现阶段参与科创板投资时“非理性情绪”之甚。

　　高市盈率之下“镰刀互博”

　　在众多机构的追捧之下，微芯生物数百倍的市盈率确实高得引人注目。

　　公告显示，微芯生物所属行业为C27“医药制造业”，截至7月26日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为30.79倍。

　　而A股上市公司中，5家可比公司的市盈率也远低于微芯生物的发行市盈率。其中，贝达药业（300558.SZ）7月26日收盘价对应的静态市盈率为135.25倍，是可比上市公司中最高的一家;此外，恒瑞医药(600276)（600276.SH）、康辰药业（603590.SH）、信立泰(002294)（002294.SZ）、康弘药业(002773)（002773.SZ）对应静态市盈率分别为77.72倍、32.63倍、16.41倍和45.39倍，5家可比公司的平均市盈率为61.48倍。

　　尽管微芯生物的发行市盈率远高于可比A股上市公司，但仍有不少券商认为其发行价在合理估值区间。

　　光大证券发文指出，微芯生物是国内少有的有能力研发全新机制药物的创新药企业，管线创新性强、成长空间大。综合绝对估值和相对估值法，光大证券(601788)认为微芯生物的合理估值范围是86-95亿元，按照4.1亿股本来算，定价区间在21-23元之间。按上述测算来看，微芯生物现有20.43元/股的发行价，尚属于“低估”状态。

　　但亦有人士持不认可态度。有市场人士指出，尽管专家呼吁不要用老眼光去看待科创板冉起的新星，但“这么高的估值显然是不合理的。”

　　还有一类人士认为，现阶段不能以常理去判断一家科创板企业是否高估。广州一位私募人士表示，“现在科创板处于搏杀阶段，在大赌桌上先拿到牌比较重要，标的质量好不好不是重点。以铂力特（688333.SH）为例，连这种亏损企业上市后都能股价翻倍，怎能以常理去揣度要不要参与投资一只科创板标的呢？”

　　确然，当一个大概率会获利的机会摆在眼前之时，究竟是坚守合理估值投资逻辑比较重要，还是追求确定性较高的投资收益比较重要，不同的选择难定对错。只不过，需要提醒的是，科创板初期终归是“聪明人”的互博，对市场判断敏感性较弱的个人投资者，如若试图参与，极其容易受伤。

　　金信价值精选基金经理吴清宇提醒称，“短期由于科创板市场关注热度较高，相关公司的估值较高。选择科创板企业需有长线战略眼光，选出长期能够成长起来的好公司，并以合理估值买入，不要急于一时。”（21世纪经济报道）