二级市场科创板前两年难有好买点

　　1月30日晚间，科创板征求意见稿对外发布，披露了科创板交易细则。本文中必将探讨科创板对2019年股市走势将带来哪些影响？其中存在的无风险套利机会、较大的盈利机会和亏损风险分别在哪里？

　　科创板推出或使得今年A股继续承压

　　回顾创业板走势来看，2013年~2015年创业板大涨8倍，主要是智能手机为代表的互联网经济得到极高速的大发展。智能手机的出台产生互联网金融、手机支付等“巨无霸”级别的应用场景，大量行业依托几十万亿规模的智能手机市场，获得极大的经济效益。如滴滴、支付等的改变，每一个新的生活方式都会有千亿市值公司出现。

　　与创业板类似的是，科创板扶持五大行业代表人类科技的未来，假设其中有细分行业得到资本市场的资金支持后，应用场景获得重大突破，同样一定会出现十倍乃至百倍的超级大牛股。对投资者而言，科创板中一定隐藏巨大的机会，新兴产业总是出“黑马”最多的地方。

　　此外，在笔者看来，2018年股市走势非常差，按顺序排列利空因素分别为：去杠杆、IPO数量过大严重降低流动性、经济增速降缓。例如，最近几年新股发行数量过大，不光是融资对流动性产生压力，次新股上市打开涨停后持续暴跌锁定流动性体量更大。随之而来的大股东减持，又再次吞噬二级市场流动性。根据征求意见稿科创板允许特殊股权结构企业和红筹股在科创板上市的规定，BATJ等都有可能在A股上市，任何一个筹资都是“巨无霸”级别。2019年如果科创板上市企业数量过多，或者体量过大，整个市场流动性供给将再次出现匮乏。笔者预计，2600点或成为2019年高点，2019年全年依然是跌势，但幅度会小于2018年。

　　独角兽基金提供无风险套利机会

　　笔者认为，红筹股和特殊股权结构企业能在科创板上市，给投资者提供一个极好的无风险套利机会。2018年6月发行的6只CDR战略配售基金(独角兽基金)，规模近千亿，主要参与大型IPO发行战略配售和固定收益品种，几乎没有亏损的风险。从2018年至今，6只基金都获得近3%的正收益，远远跑赢大多数基金。仔细分析其收益的来源，一半是固定收益品种如债券、理财等，一半是获得配售的新股上市。例如在2018年11月16日至23日这6只基金基本都产生1.5%以上的净收益。

　　究竟是什么原因导致它们在同一时间获得同样的收益呢？2018年11月16日中国人保上市，6只基金最少获得7485万股配售，最多获得8982万股配售。从上市当日至同月23日中国人保股价从3.34元/股涨到7.74元/股，每只基金最少账面获利3个亿以上，获利除以基金份额，都有1.5%的收益。根据基金交易规则，这6只基金今年3月都将在二级市场交易，一般封闭式基金在二级市场都折价交易，刚开始交易折价率最高达到7%，随着时间的推移折价率逐渐降低。投资者在二级市场买入这几只CDR战略配售基金，亏损风险在1%—2%之内，亏损幅度可控。

　　未来如有BATJ或滴滴、美团等公司在科创板上市，根据科创板网下配售机构占比超过60%原则，这6只CDR战略配售基金一定会获配较大数量股份，每只基金都会有超过一分乃至几分钱的收益。投资者在BATJ或滴滴、美团等上市前通过二级市场等比例买入这6只基金(不知道哪只获配新股数量多，只好平均分配)，等配售股份上市后净值增加就卖出，几次套利累计收益应该能达到5%以上！

　　不过就二级市场而言，作为当前最热主题的科创板，发行又是机构竞价发行(抢购导致价格会更高)，科创板个股上市不出意料将继续被跟风资金追捧。因此第一年科创板上市新股估值低于60倍概率不高，如此高的估值很难有买点。预计，第一年科创板新股上市后主要走势是去泡沫探底，二级市场的买点应该是科创板估值恢复到20倍以下，没有两年以上的长期探底很难找到。类似于创业板1000点开市，半年后攀升到最高1200点，然后持续下跌两年跌至585点，率先其他指数一年出现超级大底。创业板大跌主要是刚开板市场热度太高导致估值太高，跌两年后估值接近20倍，自然而然探底成功。

　　此外，值得注意的是，科创板严格退市制度对证券市场也将有重大引导作用。征求意见稿显示，科创板主营收入低于1个亿并且亏损将直接退市。科创板毕竟是新兴产业，出现部分公司经营不善导致收入下滑、净利润亏损是十分正常的现象。

　　因此，科创板交易将更加倚重基本面，大量根据技术分析、“看图识字”的投资者将会因为踩雷而伤痕累累，基本面投资将越来越受到投资者认可。