坚持做对的事情 与优质公司一起跨越“寒冬”

　　“无论如何，现在应该更积极、更乐观地去看待这个市场。在市场非常悲观的时候，更要坚定地去做正确的事情。未来随着股市的逐渐好转，你的坚持一定会得到市场的馈赠。”

　　前些时候，上证综指时隔近4年失守2500点关口。当天收盘后，长信基金绝对收益部副总监黄韵匆匆赶来，脸上略带一丝疲惫，却坚定地和记者说了上述一段话。短短几天后，上证指数就展开反弹。

　　在与黄韵的多次交流中，她反复强调要坚持全面、深入的基本面分析，寻找优质个股。这既是她在震荡行情下的反思，也是未来研究中的坚守。

　　以深度研究穿越牛熊

　　面对今年以来大幅下挫的市场行情，黄韵显得较为淡定：“如果把整个市场放在去杠杆这样一个大的宏观背景下考虑，市场的表现其实还算正常。”

　　她认同全球最大对冲基金创始人达里奥的观点。达里奥在研究多个国家的去杠杆过程后发现，在去杠杆的初始阶段，债务问题和债务增长率持续下降会导致经济紧缩以及金融资产价格的下跌。

　　谈及今年以来投资中的得失，黄韵坦言，年初至今，在大类资产配置方面较为谨慎，债券配置得相对较多；但在权益方面，对有些个股的风险把控还有提升的空间，对于基本面的分析还需要进一步加强。

　　从2016年开始，长信基金内部就开始对投研体系进行梳理，要求形成以基本面深度研究为基础，以风险收益比为选股和构建组合标准的价值投资体系。

　　黄韵表示，团队建设的步伐并没有因为市场表现不佳而发生调整，完善投资组合构建体系、研究分析框架以及估值模型，是内部坚持在做的事情。在她看来，无论市场牛熊，都应该坚持追求正确的过程。

　　市场整体下行的时候，自身内功的修炼显得十分重要。黄韵强调，对行业和公司进行分析判断的核心，在于一定要区分哪些是由于经济或行业运行的周期变化导致的，哪些是由于行业竞争格局变化或者公司核心竞争力消失导致的。前者是常规性的，后者是特殊性的。在经济下行周期中，优质公司的核心竞争力和市场地位往往会得到进一步提升。常规性的困难终将过去，优质公司度过“寒冬”后，企业价值反而会显著提升。

　　在黄韵看来，深度研究是区分上市公司优劣的唯一途径，虽然每轮牛熊各有特征，坚守优质企业是穿越牛熊的制胜之道。

　　优质公司有望获得流动性溢价

　　采访黄韵的那天，上证综指创出调整以来新低，失守2500点关口。在她看来，市场的下跌是风险逐步释放的过程，现在应该更积极乐观地看待这个市场。她表示，随着过高的估值和盈利预期被逐渐消化，当前正是布局的良机。

　　随着A股机构投资者占比的上升，黄韵认为A股市场将逐渐与美股、港股接轨，优质公司将获得流动性溢价，而业绩不佳或者偏题材炒作的公司则会面临流动性折价。

　　在黄韵看来，选择风险收益比高的优质标的也是破解市场下跌行情中权益类基金回撤较大的有效方式。“由于公募基金投资股指期货的限制，在市场较为极端的时候，很难规避系统性的风险。”黄韵认为，最优的办法是，选择当期风险收益比较高的优质公司进行配置。首先是选择优质的标的，其次是动态考察这些标的的风险收益比，能够做到根据基本面和风险收益比的变化，对组合作出相应的调整。

　　对于大消费的投资机会，黄韵认为，投资大消费板块，当个股的盈利和估值下行时，应该对原因进行区分，弄清楚是周期变化还是其他因素导致的。那些受周期因素影响的优质公司，在未来依然会很优秀，而投资人要做的就是甄别出这些优质标的。