新时期新景象 本轮牛市或更长

　　12月4日进行的意大利宪法公投“如期”失败，反对提案的民众占比高达59%。意大利总理伦齐已经宣布将会辞职负责。这意味着意大利的政坛将陷入一段震荡期。伦齐政府未来计划推进的养老金体系改革、税收制度改革以及教育体系改革进程可能将大大放缓，甚至随着五星运动党的活跃，意大利脱欧的预期也逐步加强。

　　今年英国脱欧，美国特朗普当选已经让大家大跌眼镜，意大利宪法公投的失败，更让大家觉得见怪不怪了。人们都觉得世界变了。是的，或许世界是应该变了。

　　长期的经济增长停滞或许是发生这些“意外”的根本原因所在。从全球经济周期看，2008年金融危机之后全球通过货币政策主导的政治经济格局即将进入尾声，而新一轮财政周期正在开始。过去一段时期全球的特点是：1.全球化、自由贸易和全球联系增加；2.相对平淡的财政政策；3.国内增长缓慢、低通胀、以及债券收益率下降。新时期的特点则是：1.全球化、自由贸易和全球联系减少；2.积极的财政扩张；3.经济增长加速，通胀上升，债券收益率上升。而全球经济增长在经历近10年的增速下滑之后，已经出现企稳复苏的迹象。目前整个发达国家已经呈现出经济回升的趋势，新兴国家中主要是东南亚，非洲部分国家表现出较为强劲的增长势头。

　　回到国内，我们看好中国的经济转型成功。在2016年，宏观经济在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”这一改革方针指引下逐渐企稳，整体上市公司的盈利出现了较好的复苏势头，资产负债率水平进一步降低。地产去库存效果总体良好，近期及时出台的房地产调控政策也抑制了新的泡沫产生，使得出现整体金融的系统性风险概率降低。此外，传统周期性行业在经历了过去5年产能过剩，产品价格下降的周期之后，今年迎来明显的复苏势头，过剩产能的去化进度大大好于之前市场的预期。按照目前状况，剩余过剩产能预计将在2-3年内逐渐出清。

　　新兴产业仍在快速发展，以新兴产业为主的创业板上市公司3季度利润增速维持在35%以上的水平（扣除温氏集团，东方财富和其他近一年的重大重组之后）。相信去年我们谈到需要等待的传统经济下滑，新兴经济接力的经济转型的进程也将随着这些发生在2016年的改变而提前完成。同时，中国对外贸易量一直保持着良好的上升态势，周边国家的巨大发展潜力结合一带一路战略，是中国出口的巨大潜力所在。

　　回到A股，从6月份开始，我们经过3个多月的思考和观察已经逐渐开始对市场乐观。6月初，我们认为，市场主要的下跌力量已经释放完毕，市场进入一个修正期并逐渐积蓄向上的力量，未来一段时间市场将进入一个非常好的战略建仓时期。7月在市场受到脱欧影响之后，我们继续认为种种“黑天鹅”并不会改变市场长期向上的趋势，未来A股市场一定存在巨大趋势性机会。8月，10月我们又都提到了熊市已经过去，随时为市场新趋势的到来做好准备。

　　去年初，我们说过这轮牛市会很长，虽然在2015年中发生了“没有看到的结局”，让我们也曾经迷茫过，犹豫过，但是如果换个角度，我们仅仅把股灾看成长期趋势中的一个小插曲，市场是不是已经告诉我们答案了呢？

　　尊重市场，相信趋势，我们已经做好准备。