寻一畦洼地 等一树花开

　　同为价值投资流派大师，鲜有推荐书籍的巴菲特曾公开表示，“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，做的第一件事就是马上打开阅读。现在我读他的书又重读了这些备忘录，这本书我读了两遍”。作为后学者，阅读这本价值投资经典之作，印象最深的一句话是“以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛”。在笔者看来，这句话便意味着投资就是“寻一畦洼地，等一树花开”，也就是寻找一片别人未能发现的肥沃洼地，将自己的资产种下，等待洼地价值被后来者发掘，投资树开出灿若云霞的收获之花。其关键，在于“寻”的标准与“等”的耐性，当然，这本书给出了详尽答案。

　　寻 重安全边际

　　通读全书，投资最重要的事便是寻找价格低于价值的标的——这看似对投资者说股票要“低买高卖”这种路人皆知的道理一样毫无意义可言。但事实上，在寻觅价格低于价值的那畦“洼地”过程中关于第二层次或逆向思维的运用、企业内在价值估算、风险控制、预期设定等等，均是这句话的题中之义。

　　其中，关于“第二层次思维”的运用，在开篇便被作者重点提出。在他看来，投资者中只有一小部分人能够维持高于平均水平的结果所需的非凡洞察力、直觉、价值观念和心理意识，想要做到这一点，需要拥有第二层次思维，去寻找市场无效之处的投资机会（譬如，第一层次思维认为这是一家好公司，可以买入；但第二层次思维会考虑如果人人都认为这是一家好公司，那它就不是一家好公司）。在他看来，你不可能在和他人做着相同事情的时候期待胜出，而这，也可以解释为何成功者总是凤毛麟角。

　　关于企业价值的估算，需要考察很多因素，包括收益、现金流、股利、硬资产等财务指标，其关键在于确定公司的当前价值，并在价格足够低的时候买进。以“net-net投资”为例，即在公司股票的总市值低于公司的流动资产（如现金、应收账款和存货）并超出总负债时买进，在这种情况下，理论上可以买进公司所有股票，将流动资产变现并清偿债务，以得到公司所有权及若干现金。不过，即使看起来如此“安全”的投资，如果公司资产被浪费在赔钱的经营或失策的收购上，那么也有可能失败。

　　这便提醒了我们，无论做何种投资，都要注意风险的控制，也就是重视性价比——安全边际。所以在本书中，大半章节均在强调对风险的控制，比如强调规避永久损失的风险；当人人都觉得风险很小时恰好是风险最大时；我们要追求低风险高收益等。

　　等 需抱朴守一

　　在寻到洼地，种下资产之树后，仅算是完成了成功投资的一半。因为我们还需要等待，等市场发现这个洼地，然后将其价格推升到合理价值甚至大幅高于价值的水平。在上半年波澜壮阔的牛市中，有研究者提出“股价不是树上的花，而是人们心里的花”。其实，于价值投资者而言，于冷寂时入场、在孤清中抱朴守一地等待，直到占市场大多数的投资者心里之花盛开如云霞，便是他们收获离场之时。

　　但在喧嚣浮躁的资本市场中，要如何才能真正做到坚守阵地，不为外界纷扰所困呢？即使投资成功如作者马克斯也认为，正确的判断不一定立即被证实，即使最顶尖的投资者，也会常常看错——“过于超前与犯错是很难区分的”。这“超前”与价值回归时间点之间的波动，便需要等待来进行平滑。而等待过程中，除了在股票内在价值估算时在最大限度地考虑了各种风险因素并做好防守应对准备，且买入价格安全边际够高之外，良好的心态与合理预期尤为重要。■