长期持续地战胜市场是一项艰难使命

  20世纪最杰出的投资者彼得·林奇一直坚持个人投资者可以战胜专业投资者，理由是如果个人投资者善于利用自己的优势，比如利用有限的判断研究常识，保持对所熟悉的公司的关注，那么就有可能胜过许多专业投资者。

  这种论断对于个人投资者而言，确实令人鼓舞。许多年前，我也曾对此深信不疑。我对彼得·林奇先生无比尊敬。但是现在，大量的事实表明，个人投资者击败专业投资者并不是一件轻而易举的事。问题出在哪里？我认为，彼得·林奇的论断实际上仅仅是一种假设。

  首先，这种假设应该基于一家公司的业务和经营的环境是可以分析的，并且基本上是正确的分析。但是如果要达到这一目标，作为个人投资者又显然需要大量的关于企业分析的基本知识。如果这位个人投资者刚好又是一位价值投资者的话，那么他就应该构建一个企业研究的框架。

  他应该十分清楚，影响一家企业经济特许权的优势和持久性的有两个主要因素，一是其产业结构，价值投资者应该寻找出一家能够表现出高收益的行业。一是在行业内的特定企业不受其他企业的影响，并持久创造资本收益率的能力。对于许多个人投资者而言，这显然是一件无比艰难的事情，我自然也不例外。

  其次，在这种假设下，个人投资者还需要有更高层次的个人品质，就像彼得·林奇所说的，好的品质应该包括耐心、自立、判断力、容忍痛苦、开放的胸襟、超脱、毅力、谦逊、灵活、愿意独立研究、愿意承认错误、超脱恐慌……能够在信息不完全的情况下作出决定……还有重要的一点，就是能够克服人性的弱点和经得住“肺腑感觉”的诱惑。

  这一连串的优秀品质让人望而生畏，哪一项都不容易做到。实际上，即使像彼得·林奇那样的专业投资者，也未必能够达到他自己设定的理想标准，又遑论普通的个人投资者？当然，彼得·林奇的理念是不断吸取经验教训、重新振作、争取下次做得更好。

  其三，在这种假设下，个人投资者还必须具备不断提升自己综合运用定量和定性评价方法的能力。彼得·林奇认为，如果一个人迷恋定量分析，过分注重资产负债分析是不可能成功的，但是如果把投资纯粹看做艺术同样也没有效果。而另外有些人既忽略定量研究又玩弄市场，试图以此证明其有效性，最终往往导致更大的损失。投资是一门科学，也是一门艺术，更是一件危险的事。

  彼得·林奇的意思是，“通过艺术思考，利用直觉和激情判断与右脑化学反应……感知（相信）一些选股诀窍……或预感”。这是一件多么玄妙的事啊。当然，彼得·林奇能够做到将艺术和科学完美地结合在一起，他说，“我20年来一贯的选股方法是艺术和科学加上实地调查”。个人投资者有可能做到吗？

  投资似乎很简单，但比看上去要难。看似门槛很低，实则很高，是一项高风险的活动。一个成功的投资者往往是通过固守久经考验的原则和避免情绪控制偏差造成损失的方式，来提升他们的盈利概率的。他们在知识的获得和性格特征完善方面的付出，比常人要多得多。而普通的个人投资者在这一方面可能乏善可陈，甚至等于零。

  因此，要让他们充分发挥自身的优势，试图做得比专业投资者要好，实在是一项无比艰难的任务。即使是专业投资者，如果不能固守久经考验的原则和避免情绪控制造成的偏差，同样难以战胜市场。实证研究表明，大多数专业投资者要想长期持续战胜市场，同样也是一项无比艰难的使命。■